【行业研究报告】中际联合-2022年三季报点评：疫情致盈利能力暂时承压，静待业绩拐点到来

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
公司研究
中际联合（605305）：疫情致盈利
能力暂时承压，静待业绩拐点到来
——2022年三季报点评
2022年11月2日
推荐/维持
中际联合公司报告
事件：公司发布2022年三季报，3Q22实现营业收入2.01亿元，同比下降
15.82%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降21.44%，低于此前市场一致
预期，但环比二季度有所改善。
疫情和原材料影响稍有改善，公司短期业绩压力仍存。从收入端看，3Q22
实现营业收入2.01亿元，环比增长9.93%，同比下降15.82%，较2Q22降
幅收窄5.82pct。三季度全国多地疫情仍呈现散点多发趋势，影响各地风电场
吊装进度，对公司的产品交付及收入仍有一定影响。从成本端看，3Q22毛利
率41.24%，同比下降11.98pct，环比下降0.86pct。期间公司产品主要原材
料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格虽出现小幅回调但仍维持高位振荡，
加之疫情影响导致存量技改订单收入占比提升至55%，造成毛利率相对较低
的免爬器和助爬器收入占比提升对毛利率形成一定冲击。从费用端看，3Q22
销售费用率14.71%，同比下降1.10pct，环比上升3.14pct，主要系本期扩充
营销人员规模导致职工薪酬增加所致；3Q22管理费用率8.80%，同比增加
4.09pct，环比上升1.24pct，主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用
增加所致；3Q22研发费用率9.36%，同比增加3.33pct，环比提升1.52pct，
主要系本期公司继续加大研发投入所致。
风电招标量持续高增，行业高景气不减。通常来说，风电招标量是风电行业
前景的前瞻指标，能够对公司未来的订单和业绩构成指引。根据风电之音不
完全统计，今年我国前三季度风电项目招标规模超75GW，已经远高于2021
年全年的45GW招标量，新能源需求推动风电高景气持续，我们预计未来随
风机吊装进度加快，公司业绩将迎来底部拐点。此外，海上风机单机对应的
公司产品价值量是陆上风机的2倍，我们预计公司未来业绩也将随着海风建
设的逐步提速获得稳定增长。
海外市场与终端应用开拓持续发力助公司业绩兑现。公司积极战略布局海外
市场与风电领域外市场。根据公司披露，海外业务受疫情影响较小，产品交
付快回款周期短，三季度海外业务增长仍维持在100%以上，营收贡献占比
已经达到35%。风电领域外，公司在北京亦庄新建研发中心和生产基地，主
要面向电网塔架巡检、电厂烟囱与锅炉检测等风电领域外产品的开拓。海外
市场与应用场景开拓将长期驱动公司打开业绩天花板。
当前欧洲国家为降低对石化能源的依赖，也纷纷上调了风电发展目标。在行
业高景气背景下，公司将凭借成本和资质认证优势、优质的服务质量和客户
资源，斩获更多国内外订单，持续强化公司龙头地位。
公司盈利预测及投资评级：考虑到疫情扰动和原材料高位波动等因素的影响，
我们下调公司2022-2024年净利润分别为1.86、2.46和2.94亿元，对应EPS
分别为1.23、1.62和1.94元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为31.81、
24.12和20.13倍。基于我们对风电行业前景的长期看好和公司新品开拓与海
外业务的长期看好，维持“推荐”评级。
风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游
应用开拓不及预期、市场竞争加剧
公司简介：