【行业研究报告】大唐发电-燃料成本居高不下拖累业绩,三季度单季度亏损

类型: 季报点评

机构: 国信证券

发表时间: 2022-11-02 00:00:00

更新时间: 2022-11-02 21:15:10

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大唐发电(601991.SH)
燃料成本居高不下拖累业绩,三季度单季度亏损
核心观点
公司研究·财报点评
公用事业·电力
021-617610290755-81982169
huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cn
S0980521060002S0980522090003
基础数据
合理估值3.13-3.52元
收盘价2.73元
总市值/流通市值50524/50524百万元
52周最高价/最低价4.09/2.08元
近3个月日均成交额385.46百万元
市场走势
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前三季度收入和净利润均同比提升。前三季度公司实现营业收入872.5亿,
同比提升15.86%,归母净利润7.64亿,同比提升418.54%。
单三季度收入同比环比提高,净利润同比扭亏、环比由盈利转亏。三季度单
季,公司实现营收316.5亿,同比提高27.87%,环比提高22.69%;归
母净利润-6.4亿,去年同期为-16.2亿,亏损幅度大幅缩小,2022二季
度为18.1亿,环比出现较大幅度的亏损,主要原因为煤炭成本高居不
下,火电发电量提高导致亏损增加,且三季度投资收益减少。
公司毛利率下降、净利润提升,管理费率和财务费用率略有下降。公司前三
季度毛利率7.90%,同比减少0.67pct,净利率0.66%,同比提高0.79pct。
销售费用率略微提高,从0.06%提升至0.10%;管理费用率为1.76%,同
比减少0.22pct;财务费用率为5.74%,同比减少0.73pct。
公司为火电龙头企业,正快速发展新能源。公司火电机组是最占比最高的
发电主体,但近年来新能源装机规模发展迅速。风电和光伏装机容量由
2017年底的257万千瓦发展至2022H1的721万千瓦,增加了464万千
瓦,装机占比达10.5%;前三季度风电光伏上网电量合计102亿度,同
比增加22.7%,占比达5.5%。
控制煤价在合理区间,火电有望迎来业绩翻转。2022年2月24日,发改
委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》,根据《价格
法》等相关法律法规规定,现就进一步完善煤炭市场价格形成机制,促
进秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格在合理区间570~770
元/吨(含税)。火电业务盈利有望迎来反转,赛道迎来重估。
风险提示:装机规模增长不及预期;电价大幅下降;燃料成本大幅提升。
投资建议:因火电燃料价格高居不下,三季度单季度产生亏损,下调盈
利预测,我们预计2022-2024归母净利润14.2、36.2、40.7亿元(原
值39.4、57.2、68.8),EPS为0.08、0.20、0.22元,当前股价对应
PE为36、14、12倍,给予公司2023年16-18倍PE,对应权益市值579-652
亿元,对应3.13-3.52元/股合理价格,较当前股价有15%-29%溢价空间,
盈利预测和财务指标
202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)95,614103,412119,391128,358135,766
(+/-%)0.2%8.2%15.5%7.5%5.8%
净利润(百万元)3040-92641419.993621.464070.95