【行业研究报告】金融-银行业流动性10月报：预计社融增速10.6%，信贷投放机构分化

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超配
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银行业流动性10月报
预计社融增速10.6%，信贷投放机构分化
行业研究·行业快评银行投资评级：超配（维持评级）
核心观点：
国信银行观点：预计10月新增社融约1.67万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速10.6%，环比持平。
预计月末M2增速为12.2%，环比提升0.1个百分点。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增9000
亿元，同比多增约1200亿元。10月疫情反复对银行信贷投放带来一定的冲击，实体部门有效信贷需求走
弱。但政策继续发力拉动基建高增，对信贷投放形成一定支撑。因此，我们预计10月信贷加回核销和ABS
后新增约9200亿元，同比多增约1200亿元（9月同比多增6036亿元）。不同类型银行信贷投放分化较明
显，大型银行和政策性银行信贷投放较好，但部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。根据WIND
统计，10月政府债券新增约5000亿元；企业债券新增约1500亿元；股票融资新增约800亿元。我们预计
委托贷款和信托贷款新增1000亿元，未贴现银行承兑汇票减少1500亿元。
9月流动性回顾
9月超储规模增加1.02万亿元，主要是受税期高峰与季末扰动影响，央行大规模投放基础货币。其中，央
行操作投放资金1.11万亿元，财政净支出投放资金3310亿元。因国庆假期取现需求增加使得1755亿元
基础货币流出银行。据此测算的9月末超储率1.30%。月末超储率是时点数，并且流动性总量高低与市场
利率运行并不直接相关。央行也多次表示更应该关注价格而非数量。从银行间市场利率走势来看，受税期
高峰与季末扰动影响，9月资金利率是有所抬升但仍在政策利率之下运行，表明了银行间流动性继续维持
合理充裕。
9月M2同比增长12.1%，较上月下降0.1个百分点。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民
币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）
银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口
径统计，9月份M2增加3.22万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约
2.70万亿元；财政净支出等财政因素投放M2约1.14万亿元；银行自营购买企业债券派生M2约4871亿元；
银行自营资金投向非银和非标等因素回笼M2约1.10万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派
生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼M2约31亿元。