【行业研究报告】交运设备-行业深度报告：轮胎行业是买α还是β

➢我们认为中国轮胎行业近二十余年的发展可以分为三个阶段。
第一个阶段是2018年以前。在这一阶段，中国轮胎行业实现了由小
到大的发展，但行业利润水平受到原材料价格、双反等的明显影响，
呈现出明显周期性，并不具备较好β属性。在这一阶段，部分轮胎企
业在激烈的行业竞争中厮杀出来，实现了自身的由小做大，取得了规
模优势。我们认为此时较好的投资策略是，关注行业周期，尤其是天
然橡胶价格以及双反影响，且关注公司自身的良好成长和优秀管理带
来的高α。
第二个阶段是2018年-2021年中。在这一阶段主要原材料天然橡胶
结束了一轮供需波动的周期，原材料价格相对稳定，波动不似之前剧
烈，给了轮胎行业较好发展环境，帮助轮胎行业克服疫情困难，利润
总额实现了从2018年-2020年连续三年的高速增长，行业具备较好
α。同时，这一阶段欧美对华轮胎双反基本落地，使得轮胎行业出现
明显分化，提前布局海外工厂的轮胎企业均实现了盈利的大幅提升，
具备较好β。α和β共振之下，此阶段有海外工厂的几家企业提供了
非常好的投资机会。
第三阶段，2021年中至今，美国对东南亚发起双反，轮胎公司之间
进一步出现分化。2021年5月，美国对韩国、中国台湾、泰国、越
南的双反终裁结果落地，泰国反倾销税率达17.08%-21.09%，越南
没有反倾销税，反补贴税率大多在6.46%左右。中国轮胎上市公司面
临的情况不尽相同，我们认为在海外工厂双反中占据先天布局优势的
临的情况不尽相同，我们认为在海外工厂双反中占据先天布局优势的
公司会具有高α。赛轮轮胎海外第一工厂在越南，只有6%左右的反
补贴税，海外第二工厂在柬埔寨，零双反税率。通用股份海外第一工
厂在泰国，虽也要被加征关税，但公司泰国工厂目前仍处于放量、业
绩高速增长的时候，海外第二工厂也位于柬埔寨，也有着零双反税率
优势。两公司都有望凭着海外双工厂的有利布局具备较高α，在行业
短期遭受海运压力的时候投资价值更加凸显。
➢相关标的：赛轮轮胎，通用股份
➢风险因素：需求大幅下滑；疫情反复影响开工率和新项目建设；原
材料价格大幅上涨