【行业研究报告】用友网络-2022年第三季度报告点评：营收持续稳健增长，积极抢抓信创机遇

事件：
公司于2022年10月27日收盘后发布《2022年第三季度报告》。
点评：
营业收入实现稳健增长，云服务收入与合同负债持续高速增长
营业收入实现稳健增长，云服务收入与合同负债持续高速增长
2022年，公司按照既定战略和年度计划全力推进各项业务经营，前三季度实
现营业收入55.95亿元，同比增长13.4%；第三季度单季实现营业收入20.59
亿元，同比增长17.2%。分业务看，前三季度云服务与软件业务实现收入55.53
亿元，同比增长19.1%，第三季度单季同比增长19.3%。云服务业务持续高
速增长，实现收入35.46亿元，同比增长40.4%，占营业收入的63.4%；软
件业务继续战略收缩，实现收入20.07亿元，同比下降6.1%。截至三季度末，
公司合同负债（包含短期合同负债及长期合同负债）实现22.6亿元，其中，
云服务业务相关合同负债实现19.7亿元，较去年前三季度末增长50.7%，订
阅相关合同负债实现10.8亿元，较去年前三季度末增长54.0%，云服务业务
ARR实现18.2亿元，较去年同期增长54.3%。前三季度，公司新增云服务付
费客户数为9.06万家，截至三季度末云服务累计付费客户数为52.89万家，
较去年前三季度末增长56.7%。分客户类型看，在大型企业客户市场，公司实
现云服务与软件业务收入37.91亿元，同比增长20.3%。
抢抓数智化与信创国产化的市场，持续夯实产品、市场和组织基础
面对企业数智化与信创国产化持续加速的历史性发展机遇，公司战略导向，更
加积极主动地加大研发、销售和市场投入，前三季度研发投入为20.55亿元，
同比增长31.7%，占营业收入的36.7%。截至三季度末，公司员工数量为25276
人，较2021年末增加4278人，增长20.4%，其中第三季度增加1592人。
成本方面，公司按照既定战略规划，加大推进项目实施外包，培养生态伙伴实
施交付能力，因此营业成本有较大幅度增长。后续伴随生态伙伴能力的不断提
升，公司实施交付将逐步加大分签比例，有助于公司的收入结构向更高质量转
型。此外，公司去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生
的投资收益21401万元，今年同期没有该类收益。受上述因素的影响，公司
归属于上市公司股东的净亏损额为53950万元，公司归属于上市公司股东的
扣非后净亏损额为53980万元，扣非后净亏损同比增加36235万元。
盈利预测与投资建议
公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方
向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2022-2024年的营
业收入为107.56、128.94、153.62亿元，考虑到前三季度的经营情况，下调
归母净利润预测至5.43、8.85、11.60亿元，EPS为0.16、0.26、0.34元/股，
对应PE为164.45、100.87、76.96倍。公司处于云化转型的关键时期，研
发、销售等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过
去三年的PS主要运行在6-20倍之间，维持公司2022年10倍的目标PS，
风险提示
新冠肺炎疫情反复风险；云转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预
期；人才流失风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧风险。
。
当前价/目标价：26.00元/31.32元
目标期限：6个月
基本数据
52周最高/最低价（元）：