【行业研究报告】桐昆股份-公司季报点评:长丝销量稳定增长,景气底部影响盈利

类型: 季报点评

机构: 海通国际

发表时间: 2022-11-02 00:00:00

更新时间: 2022-11-03 14:15:00

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3Q22盈利下滑。公司发布2022年三季报,前三季度实现营业
收入471.89亿元,同比减少6.27%;实现归母净利润19.35亿
元,同比下降68.59%。其中,三季度实现营业收入173.37亿
元,同比下降14.01%,环比增长2.84%;实现归母净利润-3.66
亿元,同比下降118.06%,环比下降145.86%。
涤纶长丝:销量稳定增长,单吨盈利下滑。2022年三季
度,公司长丝产量202万吨,同比+3.6%,环比-1.8%;销量205
万吨,同比+9.2%,环比+9.0%。三季度下游织机开工率维持低
位,聚酯需求疲软,盈利承压。根据我们测算,3Q22公司长
位,聚酯需求疲软,盈利承压。根据我们测算,3Q22公司长
丝单吨净利润-214元/吨,盈利回落。
浙石化:三季度油价下跌、石化产品价差收窄,盈利承
压。2022年三季度,公司对联营企业和合营企业的投资收益
0.73亿元,同比-94%,环比-89%。我们认为浙石化盈利下滑主
要由于:(1)三季度受下游需求不足的影响,多数石化产品
价差收窄,“乙烯-石脑油”平均价差191美元/吨,同比-42%,
环比-33%,为2012年以来单季度最低水平。(2)三季度国际
油价震荡下行,布伦特油价从115美元/桶降至88美元/桶,下
跌26美元/桶(-23%),我们认为油价下跌加大炼化行业库存
损失压力。
浙石化分红,改善现金流。2022年9月16日,公司发布公
告,浙石化向全体股东派发现金红利50亿元,按照出资比例,
公司收到现金分红款10亿元,有助于改善公司现金流。
PTA-涤纶产能稳步扩张,巩固龙头地位。截至2022年上半
年,公司PTA产能420万吨/年;聚合产能900万吨/年,涤纶
长丝产能950万吨/年,位列行业第一。根据公司现有项目规
划,未来公司PTA产能将达到920万吨/年,长丝(短纤)产能
超过1500万吨/年。
盈利预测与投资评级:由于3Q22公司长丝单吨净利润下降,
石化产品价差收窄,影响盈利。我们预计公司2022-2024年归
母净利润分别为26亿元、50亿元和60亿元(前期预测为
56/90/105亿元),EPS分别为1.08、2.08、2.50元(前期预测为
2.33/3.72/4.36元),2022年BPS为15.84元(前期预测BPS为
16.96元)。参考可比公司估值水平,给予其2022年18倍PE,
对应合理价值19.44元(前期目标价20.97元,基于2022年9x
市盈率,-7%),对应2022年PB1.2倍,维持“优于大市”评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期;浙石化
炼化项目盈利波动。
JunjunZhuXinHu
jj.zhu@htisec.comx.hu@htisec.com
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