【行业研究报告】韦尔股份-前三季度利润同比下降39%，存货水位有望见顶

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容韦尔股份（603501.SH）前三季度利润同比下降39%，存货水位有望见顶核心观点公司研究·财报点评电子·半导体021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S09805220900010755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据合理估值收盘价76.84元总市值/流通市值90979/90594百万元52周最高价/最低价321.90/66.64元近3个月日均成交额1351.05百万元市场走势相关研究报告《韦尔股份（603501.SH）-业绩受需求疲软暂时承压，多元布局助长期成长趋势不变》——2022-08-16《韦尔股份（603501.SH）-1Q21毛利率维持历史高位，2Q22业绩指引强劲》——2022-04-27《韦尔股份（603501.SH）-产品结构优化叠加多元化，长期持续成长可期》——2022-04-19《韦尔股份-603501-2021年业绩预告点评：多元芯片设计业务协同，助业绩稳定增长》——2022-01-28《韦尔股份-603501-动态点评：平台效应凸显，新品于CES2022密集发布》——2022-01-09第三季度业绩继续承压，单季亏损1.2亿元。公司前三季度实现收入153.8亿元(YoY-16.0%)，归母净利润21.5亿元(YoY-38.9%)，扣非归母净利润12.5亿元（YoY-59.1%）；其中第三季度营收43.11亿元(YoY-26.5%,QoQ-22.1%)，归母净利润-1.20亿元(YoY-109.4%，QoQ-108.7%)，扣非归母净利润-1.97亿元(YoY-117.9%，QoQ-135.8%)。盈利能力持续走弱，研发投入继续加强。从盈利能力来看，公司第三季度毛利率为28.4%(YoY-7.1pct,QoQ-4.8pct)，净利率为-2.8%(YoY-24.5pct,QoQ-27.6%)，公司盈利能力持续受到下游消费电子需求疲软和产业链库存去化周期影响。前三季度公司研发费用总计17.7亿元(YoY+16.3%),其中三季度6.1亿元（YoY+19.3%），显示公司通过高强度研发投入带动产品线拓展和技术提升以期公司长期成长的战略不变。前三季度资产计提减值准备4.5亿元，存货水位有望近期见顶。截至第三季度末，公司存货141.1亿元，存货周转天数为298.3天，较年中增长14.7亿元和33.3天，存货继续增加主因：1）存货以美元计价转人民币报表受美元升值影响；2）部分前期封测加工成本计入。前三季度公司计提资产减值准备4.5亿元，第三季度3.0亿元。其中前三季度对6400万像素CIS及部分库龄较长产品计提存货跌价准备4.9亿元，第三季度3.3亿元。公司已调整晶圆厂下单计划，我们预计存货上升态势有望在未来1-2个季度终止。面向全场景领域，“3+N”平台型设计公司长期成长趋势不变。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，以消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等全场景领域，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes、LVDS等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额持续提升；FHD、HDTDDI产品全面导入Tier1OEM量产，AMOLEDDDIC有望2022年量产，未来将布局中、大尺寸DDIC赛道，完善汽车等市场产品线。我们下调公司22-24年营收至209.6/254.6/308.5亿元(前值250.0/304.7/356.1亿元)，EPS至3.15/4.58/6.05元(前值5.28/6.78/8.20风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)19,82424,10420,95625,46430,846(+/-%)45.4%21.6%-13.1%21.5%21.1%净利润(百万元)27064476275640155295(+/-%)481.2%65.4%-38.4%45.7%31.9%每股收益（元）3.125.113.154.586.05EBITMargin15.3%20.7%13.3%17.1%19.0%净资产收益率（ROE）24.1%27.6%14.8%18.2%19.8%