【行业研究报告】纺织服装-2022年Q3纺织服饰行业综述：调整优化，静待改善

纺织服饰调整优化，静待改善——2022年Q3纺织服饰行业综述终端客流仍在恢复，流水表现波动明显。服饰为可选消费品，且渠道业态线下占比7成终端客流仍在恢复，流水表现波动明显。服饰为可选消费品，且渠道业态线下占比7成左右，终端客流波动直接影响服饰销售情况：7-8月消费改善再到9月消费环境波动（二三线城市影响加大），2022年7-9月服装社零同比分别为+0.8%/+5.1%/-0.5%，板块重点公司Q1-Q3收入/业绩同比分别+0.2%/-15.9%，单看Q3收入/业绩同比分别+1.8%/-0.6%，业绩端降幅明显收窄。运动、户外功能性板块：国内运动龙头品牌恢复较快，符合市场预期。2022年消费者需求表现出一明显特征，对功能性、专业性产品需求更加刚性：1）运动鞋服公司Q3流水表现与社零趋势一致但是增速水平相对更高。延续我们过往判断，国内运动龙头品牌表现更加，李宁/安踏/FILA/特步品牌流水在Q3分别录得中双位数/中个位数/低双位数/20%-25%增长。2）户外板块在Q1-Q3整体呈现出较高的景气度，收入Q1-Q3分别增长51%41%/29%，单看Q3由于费用等原因Q3业绩表现较弱。时尚服饰、家纺板块：Q3环比Q2表现略有改善，个体差异较大。时尚服饰公司在Q2业绩受到明显冲击，Q3略有改善，板块Q1-Q3收入/业绩分别下滑7%/30%，单看Q3收入/业绩分别下滑3%/9%，降幅收窄。家纺板块Q1-Q3收入/业绩分别下滑7%/30%，单看Q3收入/业绩分别下滑3%/9%。黄金珠宝板块：Q3改善幅度明显，金价刺激黄金类产品消费。根据国家统计局数据显示，前三季度金银珠宝类零售额累计同比增长2.2%，Q1/Q2/Q3黄金首饰消费量持平/-15%/+12%，我们认为7月后金价下行一定程度刺激黄金饰品黄金饰品消费，镶嵌类产品则表现较弱，9月大环境对黄金饰品消费也略有冲击。板块Q3合计收入实现正增长，由于刚性费用造成业绩有所下滑，龙头公司表现更稳健。渠道库存成为行业关注重点，制造板块Q4业绩或承压，预计2023年H1改善。服饰制造7~9月出口金额增速逐月放缓，主要基于海外市场库存上升及通胀预期下需求走弱。国内市场看，由于连续多个季度服饰终端表现较弱，叠加品牌此前对Q4的积极备货，我们观察到行业库存有所上升，品牌服饰板块存货周转天数对比同期+14天左右。板块内公司较为重视Q4对渠道库存进行消化。不确定的环境下，行业订单资源首先倾向于成本、关税更有优势的海外供应链，同时头部制造商与品牌合作关系深入、订单稳定性强于行业，我们预计制造板块基本面有望在2023年H1改善。Q4展望：消费大环境给市场带来不确定性，Q4服饰消费仍会有所波动，功能性服饰表现或好于行业平均水平。根据跟踪，国庆黄金周由于天气变化以及节庆期间消费力相对较强，多数公司获得不错的增长，后续由于客流变化尤其是二三线城市受影响较大造成终端消费呈现波动的状态，我们认为这一趋势或将对整个Q4产生类似的影响，但是服饰作为可选消费品在后续消费缓和阶段有望获得快速反弹，尤其是功能性服饰、运动鞋服需求的释放会更为明显。投资策略：推荐基本面确定性强、运营稳健的休闲服饰比音勒芬、波司登，对应2023年（波司登对应FY2023）PE为14/13倍，中长期看好运动板块李宁、安踏体育、特步国际，对应2023年PE分别19/19/14倍。关注黄金珠宝龙头周大福，对应FY2023PE为19倍。风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。行业走势作者研究助理侯子夜研究助理王佳伟相关研究1、《纺织服饰：周专题：Lululemon5-7月大中华区业务反弹迅速》2022-09-122、《纺织服饰：Q2触底，静待复苏——2022中报分析》2022-09-043、《纺织服饰：周专题：7月社零跟踪，持续看好运动鞋服板块》2022-08-21重点标的股票股票投资EPS（元）PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002832.SZ比音勒芬1.091.401.752.1920.115.712.610.003998.HK