【行业研究报告】劲嘉股份-2022年三季度业绩点评：外部因素扰动，Q3业绩暂承压

事项：
22Q1-Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为39.42/5.85/5.06亿，
YoY+8.0%/-28.3%/-28.9%。单22Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为
12.98/0.86/0.81亿元，YoY+7.9%/-72.3%/-65.2%。
评论：
评论：
烟标增长受短期因素扰动，新业务多面开花。分业务板块：1）烟标业务。烟
标22Q3实现营收3.55亿，同比下降27.91%，主要系消费需求疲软，消费结
构调整。公司采取低价竞争策略，产品向低端烟延伸，烟标业务量价均承压。
2）新材料业务。22Q3新材料板块实现营收2.08亿，同比下降11.47%，主要
系烟标连带效应。3）彩盒业务。22Q3彩盒业务实现营收3.48亿，同比增长
24.75%，主要系3C和酒盒延续高景气。其中3C产品Q3营收同比增长69.86%，
酒盒产品同比增长56.06%，彩盒业务增长主要得益公司在新市场及新客户方
面开拓的努力。4）新型烟草业务。22Q3新型烟草板块收入1.49亿元，同比
+142.68%，主要得益于公司电子烟产业链上下游布局成效的兑现。
股权激励摊销+投资收益减少，盈利能力暂承压。22Q3公司毛利率21.7%，
YoY-10.7pct，下滑主要系产品结构调整，3C类产品营收占比提升，拖累整体
毛利率。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/7.6%/4.3%/0.4%，分别
同比+0.6pct/+1.2pct/-0.7pct/+0.5pct。公司费用率总体稳定，管理费用率上升主
要系公司摊销股权激励费用所致。22Q3公司净利率7.3%，YoY-19.4pct，净利
率大幅下降主要系公司本期投资收益减少8785万（收入占比变动7.4pct），系
上期处置子公司股权，产生较高投资收益。
新型烟草政策趋于明朗，内生+外延扩容加速成长。公司横向拓展彩盒业务，
协同效应下精品烟盒、酒包、3C电子包装、日化包装持续贡献增长。新型烟
草方面，公司纵向上游延伸烟油调香及制造代工业务，下游搭建自主品牌，不
断强化产业链资源整合力度。电子烟新国标于2022年10月1日实施，靴子落
地后行业加速整合出清，公司作为烟标龙头企业将受益于严格监管。同时政策
鼓励电子烟出海，出口配额已放开，电子烟出口有望在政策护航下高速成长。
调整盈利预期，维持“强推”评级。考虑疫情反复，整体消费环境偏弱，公
司烟标主业无论是销售端还是利润端，短期均面临一定压力。基于此，我们调
整公司的盈利预期。预计公司2022-24年归母净利润分别为7.79/9.36/10.28亿
（22/23年前值为12.38/15.32亿）。基于DCF模型给予公司目标价10.4元，对
应22年20xPE、23年16xPE，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧、监管力度超预期。
[ReportFinancialIndex]