【行业研究报告】石头科技-2022年三季报点评：外销市场疲弱，盈利能力承压

事项：
石头科技发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入43.9亿元，同
比+14.8%；实现归母净利润8.6亿元，同比-15.9%。单Q3来看，公司2022Q3
单季度实现收入14.7亿元，同比-0.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比-34.5%。
评论：
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海外消费疲弱，收入有所下滑。公司2022年前三季度实现收入43.9亿元，其
中2022Q3单季度实现收入14.7亿元，同比-0.6%。内销情况来看，公司销售
持续提升，根据奥维数据，公司扫地机线上+线下销额同比提升66%，整体零
售量同比提升27%，内销表现优于行业，公司扫地机行业市占Q3达到19%，
相较去年同期提升8pct。外销方面，受俄乌冲突、通胀高企等事件影响，外销
整体环境疲弱，外销收入有所下滑。整体内外销份额来看，外销依旧为公司主
要销售区域，叠加Q3季度通常为外销备货旺季，预计外销依然占据公司整体
收入8成左右。公司内销持续提升，期待未来伴随海外消费情况转好带来海外
收入修复弹性。
费用提升，盈利能力有所承压。公司前三季度实现归母净利润8.6亿元，其中
Q3实现2.4亿元，同比-34.5%，剔除非经常性损益后，公司Q3单季度扣非净
利润为2.7亿元，同比-15.3%。公司Q3毛利率为49.16%，同比提升0.66pct，
环比提升0.33pct，我们认为主要受益于原材料价格下行以及海外区域中以经
销为主同时毛利率较低的欧洲区域市场营收占比减少。费用方面，公司Q3销
售/管理/研发/财务费率分别为19.55%/2.63%/8.06%/-2.59%，同比分别
+4.57/+0.50/+0.49/-1.57pct，其中销售费用提升较高主要系公司产品覆盖全面
后在国内市场加大营销投放，其次系直营销售比例提高。综合影响下，公司净
利率为16.23%，同比-8.4pct，环比-1.3pct。
公司自建工厂提升产能保障，洗地机新品持续升级。公司6月发布公告，计
划使用超募资金4.6亿元自建制造中心，实现“研产销”一体化并有利于新
品设计开发灵活性及保密性，研产协同提升公司科技制造壁垒，同时增强成本
控制能力、提高产品品质。此外，公司于9月发布新一代洗地机A10系列，
A10Plus拥有前后双助力等升级功能，我们看好公司产品不断升级趋势下所带
来公司份额持续提升。
投资建议：考虑海外消费疲弱以及内销竞争加剧等因素，我们调整22/23/24
年EPS预测分别为12.80/15.33/18.71元（前值15.58/19.71/24.25元），对应
PE分别为18/15/13。采用DCF估值法，调整目标价至300元，对应2022年
24倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨。
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