【行业研究报告】中国东航-2022年三季报点评：Q3亏损93.8亿，看好困境反转投资框架下，公司有望凭借优质主基地获得强利润弹性

公司发布2022年三季报：1）前三季度营收358.5亿，同比-31.7%，较19年
下降61.6%，亏损281.2亿（21年同期亏损81.6亿），扣非后亏损283.5亿。2）
22Q3：营收165.0亿，同比下降7.3%，较19年下降52.3%；Q3亏损93.8亿
（21年同期亏损29.5亿），扣非亏损95.0亿。Q1-Q3扣非净利分别为-78.2、
（21年同期亏损29.5亿），扣非亏损95.0亿。Q1-Q3扣非净利分别为-78.2、
-110.3、-95.0亿。3）汇兑损益：前三季度人民币贬值11.4%，测算汇兑损失
30.6亿；其中Q3人民币贬值5.8%，测算汇兑损失16.5亿。4）其他收益：前
三季度其他收益23.3亿元，同比-35.7%，其中Q3实现6.0亿，同比-27.1%。
经营数据：1）22前三季度：ASK、RPK同比分别下降38.6%、44.0%；较19
年分别下降62.2%、70.9%，客座率63.5%，同比-6.2%，较19年-19.1%。2）
22Q3：ASK、RPK同比分别下降17.0%、16.5%；较19年分别下降54.7%、
63.0%，客座率67.4%，同比+0.5%，较19年-15.0%。3）航班量跟踪：Q3公
司日均航班量1576班，同比-17.8%，环比Q2提升144%，相较19年-39.7%；
10月以来，公司日均航班量950，同比-58.1%，较19年-62.5%。
收益水平：a）测算前三季度客公里收益（含燃油附加费）0.549元，同比增
长9.4%，较19年同期增加6.8%，座公里收益0.349元，同比-0.3%，较19年
下降17.9%。b）测算Q3客公里收益0.593元，同比增长1.7%，较19Q3增长
6.8%，座公里收益0.400元，同比+2.4%，较19年Q3下降12.7%。
成本费用：1）前三季度营业成本563亿，同比-5.2%。测算航油成本171亿，
同比+15.2%，期内国内油价综采成本同比增长82.1%。扣油成本392亿，同比
-12.0%。座公里成本0.738元，同比增长54.3%，较19年增长86.6%；座公里
扣油成本0.514元，同比增长43.2%，较19年+91.0%。2）Q3营业成本224
亿，同比+13.1%，测算航油成本81亿，同比+60.6%，座公里成本0.704元，
同比增长36.3%，较19年增长79.5%，座公里扣油成本0.448元，同比增长
16.5%，较19年+68.3%。3）费用：前三季度三费合计（扣汇）为94.9亿，同
比+6.0%，扣汇三费率26.5%，同比增加9.4pts。Q3扣汇三费合计39.7亿，同
比+33.3%，扣汇三费率24.0%，同比增加7.3pts。
投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散以及汇率、油价波
动，综合考虑后我们调整2022年盈利预测至预期亏损335亿（原预测为亏损
243亿），维持2023-2024年实现盈利37、150亿的预测，对应23-24年EPS
分别为0.19和0.80元，对应23-24年PE分别为25、6倍。2）投资建议：我
们强调观点，航空股属于典型困境反转投资框架下具备强价格弹性的标的；基
于供需研究，我们确信行业极低增速的运力引进将延续至2025年，而此间一
旦行业实现复苏，将由供需缺口推动价格上行，从而带来强利润弹性。我们以
正常年份净资产（19年末）为基础，依据公司2015-19年中枢2.0倍PB，考
虑定增150亿，给予公司一年期目标价6.3元，较当前31%空间，维持“推荐”
评级。
风险提示：疫情影响不确定性的风险、飞机事故影响的不确定性；油价大幅上
升及人民币大幅贬值。
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