【行业研究报告】食品饮料-速冻行业2022年三季报综述：疫情催化C端，盈利水平改善

速冻行业2022年三季报综述
疫情催化C端，盈利水平改善
三季报收官，速冻行业主要上市公司3Q22营收/净利分别同比
+15.0%/+20.1%，环比+24.0%/+88.5%。餐饮环比改善推动B端修复，旺季来临
C端维持高增。推荐安井食品、广州酒家，建议关注千味央厨。
餐饮回暖推动B端产品有所修复，速冻高景气延续。（1）速冻食品上
市公司1-3Q22收入同比+16.0%（其中3Q22同比+15.0%）。餐饮有所回
暖，B端产品营收环比有所改善，速冻行业经营延续高景气。（2）从
主要上市公司表现来看：①安井食品：传统火锅料和面米制品快速增
长，主要由于餐饮B端有所改善；新柳伍并表+冻品先生高景气推动菜
肴制品继续保持高增长；整体营收增速在速冻行业内仍然保持领先地
位；②广州酒家：月饼业务在小年+打击过度包装+疫情影响消费场景
的行业低迷背景下仍然保持正增长，龙头韧性凸显；速冻高增速环比
有所回落，主要由于疫情导致生产人员调配紧张引发产能不足；③三
全食品：微波炒饭、空气炸锅等新品叠加涮烤、手抓饼等次新品动销
情况较好，推动营收稳定增长；成立营销中心理顺渠道间的竞争关系，
协调跨界经营等新兴渠道。④千味央厨：餐饮回暖，百胜等大B客户
经营有所恢复，定制品如蛋挞、红豆派快速增长；油条、蒸煎饺等小
B产品持续贡献增量，与公司的早餐渠道推广策略相辅相成。
B产品持续贡献增量，与公司的早餐渠道推广策略相辅相成。
成本压力趋缓，企业结合实际控制费投，盈利能力有所分化。（1）速
冻食品上市公司1-3Q22归母净利润同比+37.4%（其中3Q22同比
+20.1%）。（2）成本端来看，油脂价格高位回落，鱼糜、糯米价格稳
中有降，猪肉价格有所抬头但同比仍处于低位，综合来看企业成本压
力环比有所改善，叠加产品结构优化，安井/三全/千味央厨3Q22毛利
率分别同比+1.3pct/0.9pct/+0.7pct；由于面粉、莲子价格同比处于高位，
叠加月饼市场竞争激烈，广酒毛利率同比-1.9pct。（3）费用投放来看，
各家公司有所分化。安井促销、广告费用收窄，单季度销售费用率同
比-2.7pct；广酒和三全优化管理效能，单季度管理费用率同比
-1.6pct/-0.3pct；千味央厨注重小B端费投和产品研发，单季度销售费用
率/研发费用率分别同比+0.7pct/+0.4pct。（4）盈利能力来看，安井通过
产品结构优化叠加强费用管理，3Q22归母净利率同比+1.6pct；广酒由
于月饼业务毛利率拖累，三全由于去年同期政府补助较多，两者净利
率分别同比-1.1pct/-1.2pct；千味央厨成本改善下毛利率提升，但费投加
大，净利率与去年同期持平。
4Q旺季业绩延续高增，餐饮改善再添动力。展望四季度，旺季需求逐
步火热，餐饮端需求逐渐改善，速冻行业在四季度高景气有望延续。
从各家公司来看：（1）安井：锁鲜装预计受益家庭消费场景业绩不断
放量，新柳伍并表推动菜肴制品继续高增。盈利方面随高毛利产品占
比提升延续3Q良好趋势。（2）广酒：速冻受益于旺季需求拉动+产能
释放预计环比有所提速。（3）三全：新品次新品配合渠道策略，业绩
预计保持稳健增长。（4）千味：大B客户需求改善明显，油条、蒸煎
饺绑定小B继续维持高增。
推荐安井食品、广州酒家，建议关注千味央厨。（1）安井食品速冻主
业快速增长，预制菜“三路并进”策略清晰，盈利弹性不断释放。新
柳伍并表增厚利润，且上游鱼糜供应得到巩固，竞争优势持续凸显。
（2）广州酒家在行业低迷期凸显华南月饼龙头韧性，餐饮业务的省外
布局紧密有序，持续赋能速冻等食品业务的异地开拓。（3）千味央厨
定位B端差异化发展，业绩环比有所改善。若来年餐饮需求大幅回升，
业绩弹性空间较大。
风险提示：疫情超预期影响需求、行业竞争加剧、食品安全问题。