【行业研究报告】昱能科技-动态点评：微逆出货稳步增长，2023年储能放量增长

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）6651,5064,1496,534
同比36%126%175%58%
归属母公司净利润（百万元）1034201,2061,874
同比34%308%187%55%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.295.2515.0723.42
P/E（现价&最新股本摊薄）380.3493.1532.4620.89
#产能扩张
投资要点
◼公司营收增速向好，2023年加速成长。公司2022Q1-3收入9.28亿元，
同增120%；归母2.53亿元，同增338%。其中2022Q3收入4.3亿元，
同环增185%/33%；归母1.24亿元，同环增476%/26%，全年我们预计
实现营收14-15亿元，公司2023年加速成长，我们预计实现营收40-45
亿元，同比2-3倍增长。2022Q1-3毛利率为39.5%，同增2pct，2022Q3
毛利率39.0%，同增1.1pct，环减0.8pct；2022Q1-3归母净利率27.2%，
同增14pct，2022Q3归母净利率28.8%，同增14pct，环减2pct，盈利水
平略有小幅波动，我们预计盈利能力未来将保持稳定水平。
◼微逆出货稳步提升，2023年同比2-3倍增长：公司2022Q1-3实现微逆
折算成组件数的出货为174万个，其中2022Q3实现出货79万个，环
比增长30%+。分产品看，其中一拖二占比近半，分市场结构看，2022Q3
欧洲占比约34%，北美占比约33%，拉美占比22%，北美市场占比有所
提升，全年我们预计实现折算成组件数的出货280-300万个，同比翻倍
提升，全年我们预计实现折算成组件数的出货280-300万个，同比翻倍
以上增长，2023年我们预计实现出货800万个，同比2-3倍增长；我们
预计2023年微逆占总营收比例达80%。
◼2023年储能放量增长，成业绩新增长点：2022Q1-3关断器折算成组件
数出货100万个，其中2022Q3出货35.5万个，出货较为平稳。储能产
品于今年推出，目前有3、5kw交流耦合的并离网单相储能逆变器，拥
有一体机与分体机两种商业模式满足客户多样需求，今年小批量出货，
2023年或将爆发迎来放量增长，我们预计实现4-6亿营收，占比10-
15%，将成公司新业绩增长点。
◼过半员工给予股权激励，助力公司长远发展：2022年9月26日，公司
发布股权激励草案，首次授予激励对象133人，占公司总员工57%，共
计85万股，占总股本1.06%，授予价格354.91元，公司业绩考核目标
为2022/2022-2023/2022-2024年累计营收不低于12/30/57亿元或累计归
母净利润不低于2.3/6.2/12.9亿元，公司激励对象占总员工比例过半，业
绩考核目标易实现，有利于提升公司员工积极性，利于公司长远发展。
◼盈利预测与投资评级：基于2023年微逆出货高速增长，储能加速放量，
我们上调2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年净利润
4.2/12.1/18.7亿元（前值4.5/10.6/17.3亿元），同增308%/187%/55%，我
◼风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
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