【行业研究报告】-2022年A股三季报综述:延续筑底,聚焦中游高端制造

类型: 其他投资策略

机构: 中银证券

发表时间: 2022-11-03 00:00:00

更新时间: 2022-11-03 21:15:34

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延续筑底,聚焦中游高端
制造
2022年A股三季报综述
全A业绩延续筑底,关注行业配臵业绩端三个方向。
整体22Q3累计营收/盈利同比增速较22年中报小幅回落,略低于市场
预期。单季度利润同比小幅走弱,环比增速弱于季节性。双创业绩U
型反转确立,主板仍承压。创业板盈利延续底部反弹主要仍由温氏股
份大幅扭亏,宁德时代、天华超净,德方纳米等盈利高增所贡献。同
样,科创板盈利改善主要来源于光伏行业,大全能源、天合光能、晶
科能源成为科创板盈利高增的主要贡献,而新冠疫苗/检测等相关医疗
个股景气则延续回落。
大小市值盈利裂口收窄需等待经济明显复苏。盈利弱复苏背景下,大
小票相对盈利同比增速裂口未获有效收窄,小市值相对大市值盈利劣
势有望在经济明显复苏过程中得到显著修复。上游对中下游利润挤压
趋势告一段落,盈利分化有望持续缩窄。上游盈利同比增速和盈利占
趋势告一段落,盈利分化有望持续缩窄。上游盈利同比增速和盈利占
比皆出现回落,下游业绩同比增速和归母净利润占比皆出现明显改
善,由生猪养殖扭亏与新能源汽车整车行业盈利同比改善所导致。而
中游利润的小幅回落,钢铁等传统中游行业的累计归母净利润同比回
落拖累较多。
ROE企稳持平,毛利率明显下滑。22Q3全A非金融ROE(TTM)8.5%,较
21Q2基本持平,微幅下滑0.15Pct。杜邦拆解来看,销售净利率(TTM)
变化不大,近似持平;资产周转率为65.3%,较22Q2下滑0.19Pct;负
债率为65.1%,较22Q2下滑0.29Pct。全A非金融22Q3毛利率录得
17.9%,较22H1下滑0.42Pct,拆解来看传统中游制造业(钢铁、建材
等)毛利率下滑幅度较大,而新兴中游制造业毛利率则较为坚挺。
22Q3全A非金融营收同比增速符合预期,毛利率改善不及预期,下调
全年全A非金融业绩同比增速至6.3%。22Q3单季度业绩同比增速弱于
季节性的判断得到验证,但修复力度环比未能上行,考虑21Q4业绩基
数较低,维持22Q4单季度业绩环比上行但仍为明显负增的判断。考虑
10月份疫情、工业企业利润数据及修正对22Q4毛利率的综合判断后,
将22年年度业绩同比增速预测值修正为6.3%。
基于三季报业绩分析,建议继续关注业绩端或可呈现的行业配臵方
向:方向1:景气延续的中游高端制造业。22Q3/22Q2两期同比增速保
持在20%以上,主要由高端中游制造行业构成,包括新能源、军工,医
药等。方向2:景气加速改善的中下游行业。22Q3相较22Q2/21Q1两期
延续上行的二级行业,包括计算机、教育、生猪养殖,电气设备等。
方向3:困境反转行业。22Q3/22Q2两期同比增速持续保持在-20%以
下,且年内跌幅较深的行业,主要集中在顺经济周期相关板块,后续
随着进一步稳经济举措出台,相关板块或在预期端提振下先于盈利端
表现。
风险提示:内需修复不及预期,疫情发展超预期恶化。