【行业研究报告】芒果超媒-芒果超媒22Q3季报点评：广告需求承压，优质内容不改

⚫Q3芒果超媒业绩环比下降，Q3实现营收35.2亿元。在优质综艺和剧集内容推动
下，22Q3公司营收35.24亿元（yoy-6.83%，qoq-1.96%），归母净利润4.87亿元
下，22Q3公司营收35.24亿元（yoy-6.83%，qoq-1.96%），归母净利润4.87亿元
（yoy-7.34%，qoq-28.29%），毛利率36.59%（yoy-4.23pp，qoq-0.40pp）。营
收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商承
压明显。期待Q4《声生不息·港乐季》《大湾仔的夜2》结合需求复苏带来修复。
⚫互联网视频业务凸显韧性，广告收入同比下降。22前三季度广告收入同比下降
26.33%，主要系去年同期广告收入基数较高，同时上半年疫情反复，广告行业整体
景气下滑，广告招商承压明显。
⚫会员与运营商收入逆势增长。芒果TV开创双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒
果福利社)等会员，显著提升会员粘性和续费率，前三季度会员收入同比增长
7.83%；同时芒果TV与运营商合作推出“芒果卡”全国上线，前三季度运营商业务收
入同比增长16.39%。
⚫优质内容持续上限，播放量同比增加。22Q3芒果总播放量为408.99亿，同比增加
23.98%，环比增长42.38%。综艺来看，Q3上线《披荆斩棘2》《密室大逃脱4》
等大型系列化项目，随着选秀类综艺被禁，公司在综艺市场市场集中度有所提升。
Q4来看，《声生不息.宝岛季》亦有望延续港乐季佳绩。
⚫公司主营业务略有波动，前三季度广告收入承压明显，优质内容持续产出，或将在
Q4释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。我们预测芒
果超媒22/23/24年归母净利润分别为20.75/24.87/29.99亿元（22/23/24年原预测
值为23.41/28.66/34.09亿元，因广告行业需求不景气，我们下调收入。），对应每
股收益为1.11/1.33/1.60元。参考可比公司估值，给予公司23年20倍PE，对应目
⚫风险提示行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)14,00615,35614,75816,75819,196
同比增长(%)12.0%9.6%-3.9%13.6%14.5%
营业利润(百万元)2,0062,1362,0962,5093,020
同比增长(%)70.4%6.5%-1.8%19.7%20.4%
归属母公司净利润(百万元)1,9822,1142,0752,4872,999
同比增长(%)71.4%6.7%-1.8%19.9%20.6%
每股收益（元）1.061.131.111.331.60
毛利率(%)34.1%35.5%33.9%34.9%35.6%
净利率(%)14.2%13.8%14.1%14.8%15.6%
净资产收益率(%)20.5%15.3%11.6%12.6%13.8%
市盈率20.719.419.816.513.7
市净率3.92.42.22.01.8
盈利预测与投资建议
核心观点