【行业研究报告】爱旭股份-2022年三季报点评：大尺寸PERC电池片盈利持续超预期，供需偏紧态势持续

2022年11月3日
公司研究
公司研究
大尺寸PERC电池片盈利持续超预期，供需偏紧态势持续
——爱旭股份（600732.SH）2022年三季报点评
事件：公司发布2022年三季度报告，2022前三季度实现营业收入258.28亿元，
同比增长130.65%，实现归母净利润13.90亿元，同比扭亏；其中2022Q3实
现归母净利润7.94亿元，环比增长115.18%。
销售规模稳步提升，大尺寸PERC电池片盈利持续改善。出货方面，2022前三
季度公司实现PERC电池片出货量约25GW，第三季度实现出货量约8.5GW；
上半年公司完成产能改造后（166mm改造为182mm）第三季度基本实现满产
满销。与此同时公司销售结构持续优化，2022Q3大尺寸电池片销售占比从
2022Q2的88%进一步提升至94%以上。
盈利方面，终端需求保持旺盛带动产业链价格维持高位，大尺寸PERC电池片需
求持续提升背景下基本无新增产能释放，供需形势阶段性紧缺推动盈利能力改
善，公司2022Q3毛利率环比提升3.26个pct至14.31%。
大尺寸PERC电池片盈利有望维持高位，公司ABC电池量产在即。我们认为大
尺寸电池片盈利维持高位有望维持至2023H1：（1）下游需求景气度维持，大
尺寸PERC电池供需紧缺态势持续，头部企业均满产且单瓦盈利有望进一步改
善；（2）硅料/硅片价格近期均有所下调且展望2023年仍有望进一步下行，电
池片成本有望持续下降；（3）电池片新技术百花齐放，通过高效率带来单瓦售
价溢价，且技术降本持续推进带来单瓦盈利进一步提升预期。
此外，公司积极推进新电池技术产业化落地，2022年6月正式推出基于ABC电
池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，预计N型ABC电池片平均量产转
换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率将达23.5%。随着珠海6.5GW
（远期规划26GW）和义乌2GW（远期规划26GW）ABC电池片项目陆续投产，
公司有望凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。
求快速释放引发的供需错配带动大尺寸PERC电池盈利快速修复，且2023H1该
态势仍有望维持，叠加ABC电池量产在即，我们上调公司盈利预测，预计公司
22-24年归母净利润分别为22.27/33.21/43.98亿元（上调54%/上调56%/上调
44%），对应EPS分别为1.96/2.92/3.86元，当前股价对应22-24年PE分别
为20/14/10倍。公司大尺寸PERC电池片盈利持续改善，ABC电池技术的提前
风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格
战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）9,66415,47137,68643,28156,123
营业收入增长率59.23%60.09%143.60%14.85%29.67%
净利润（百万元）805-1262,2273,3214,398