【行业研究报告】水羊股份-水羊股份三季报点评报告:布局迈向头部美妆集团,短期调整不改长期趋势

类型: 季报点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-11-03 00:00:00

更新时间: 2022-11-04 09:14:14

前三季度收入33.43亿,YoY+0.91%,扣非净利1.10亿,YoY-18.38%;22Q3收
入11.41亿,YoY-4.38%,毛利率55.61%,同比下降2pct,环比持平,扣非净利
入11.41亿,YoY-4.38%,毛利率55.61%,同比下降2pct,环比持平,扣非净利
3663万,YoY-34.25%,扣非净利率3.21%,同比下降1.46pct。业绩下滑系:
1)疫情影响国内外供应链&物流,2)自有品牌集中升级焕新,销售费用投入相
对刚性,Q3销售费用率相对稳定、研发费用同比增加投入1154万。
❑公司始终定位“全球前十的美妆企业”,进行持续的研发投入,以及通过孵化与
收购并行方式升级自有品牌矩阵:
研发方面,坚持研发与数字双科技赋能战略,22年8月水羊制造基地投产,共有
50条生产线,年产值约40亿元,并围绕各品类成立研发中心将品类做深做透。
前三季度研发费用投入7208万。
品牌矩阵方面,今年公司收购海外高端小众品牌伊菲丹和PierAuge中国业务,
同时密集升级自有品牌,御泥坊“春江花月夜”品牌产品体系全新亮相,匹配御泥
坊“多元新唐风”视觉体系,推出品牌全新形象。BIGDROP大水滴2022上半年聚
焦3点祛痘精华打造大单品,天猫、抖音、快手等多渠道获得祛痘精华销量top1,
全网销售超百万瓶,品牌GMV破亿;小迷糊品牌全面焕新,品牌升级定位年轻
肌科学护理专家,倡导科学护肤不过度。
❑公司代理业务稳健,代理能积累经验&补齐品牌矩阵品类及定位布局:
海外化妆品集团不乏销售代理背景出身,通过培育+并购方式建立起品牌矩阵。
公司通过代理近距离学习龙头,并利于收购整合:1)对外输出品牌运营经验形
成规模效应、增厚利润;2)代理海外龙头强生,近距离学习头部品牌的品牌定
位、产品研发等经验;3)代理海外高端小众品牌,既是对品类的补全,也得以
提前磨合、利于低价优先收购,例如公司以10XPE估值低价收购伊菲丹。
❑盈利预测及估值
公司自有品牌持续升级,新锐品牌矩阵持续建立,代理品牌进入业务良性轨道,
且在持续新接品牌,业绩多轮驱动。由于今年疫情影响对业务影响超出预期,加
上自有品牌密集升级进度低于预期,下调盈利预期,预计22/23/24年归母净利达
2.26/3.63/4.98亿,同增-4.58%/60.90%/37.28%,对应PE20.43/12.70/9.25X,维
❑风险提示