【行业研究报告】涪陵榨菜-涪陵榨菜：营收保持增长，关注销量回升

涪陵榨菜：营收保持增长，关注销量回升
事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入20.5亿元
（+4.6%），归母净利润7.0亿元（+38.3%），扣非归母净利润6.4亿
元（+31.2%）。其中Q3营业收6.2亿元（+2.5%），归母净利润1.8
元（+31.2%）。其中Q3营业收6.2亿元（+2.5%），归母净利润1.8
亿元（+41.4%），扣非归母净利润1.6亿元（+40.6%）。
收入分析：营收稳步增长
2022前三季度，公司实现营收20.5亿元，同比+4.6%（Q1：-2.9%；
Q2：+15.0%；Q3：+2.5%）,Q3增速环比下降，主要原因包括：1）去
年底提价影响销量；2）疫后需求回落；3）新包装接受度低。公司积
极开拓新品，以萝卜为代表的下饭菜推广效果明显，销量上增长
20%，营收规模近2亿元，增速较快。
盈利分析：原材料成本下降，盈利能力有所提升
由于新收入准则将运输费作为合同履约成本计入营业成本（去年同期
运输费计入销售费用），公司毛利率波动较大，因此我们关注毛销
差，2022前三季度公司毛销差37.80%，同比+7.2pct，毛销差提升的
主要原因为：1）低成本的青菜头投入使用，原材料成本有所下降；
2）广告宣传费减少。期内，公司管理费用率3.0%(+0.1pct)，研发
费用率0.1%(-0.1pct），财务费用率-3.6%(+0.1pct)。综上，公司
归母净利率34.0%（+8.3pct），扣非归母净利率31.1（+6.3pct）。
未来展望：收入稳步增长，盈利逐步提升
1)收入端：由于公司去年底的提价影响了销量，公司今年会把销量不
下滑作为整体目标，我们认为随着各种促销活动的推出，消费者对新
价格体系的认可度会逐渐提升，销量将逐步恢复。同时叠加新品放
量，公司收入有望稳步增长。2）利润端：预计公司毛利率水平较为
稳定，进入Q4淡季费用或有收缩，盈利能力将逐步提升。
盈利预测与估值：公司业务以榨菜作为基本盘，稳步拓张新品类，
目前以萝卜为代表的下饭菜增速较好，未来多品类发展不断为公司提
供新增长动力。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为6%、
11%、11%，归母净利润增速分别为23%、12%、13%。按照2023年业
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