【行业研究报告】香港交易所-优化现货市场交易费结构，预计当前交易费收入略降

事件：香港交易所11月1日宣布优化现货市场交易费结构，取消交易系
统使用费，增加从价收费费率。
取消股票现货交易系统使用费，相应提升交易费率+0.00065%
港交所于11月1日宣布优化现行的现货市场交易费结构。原方案下，交易
费用分为两笔，一是按交易金额0.005%收取的交易费（可理解为交易费用
中的可变费用部分），二是按交易笔数收取的0.5元每笔的交易系统使用费
中的可变费用部分），二是按交易笔数收取的0.5元每笔的交易系统使用费
（可理解为交易费用中固定部分）。新方案下，交易系统使用费取消，交易
费+0.00065%至0.00565%，费率约提升+13%。
整体的实际交易综合成本下降，交易费用收入小幅减少
当前市场环境下，新方案或将略微降低交易费用收入，测算
2020A/2021A/2022Q1-3的交易费用可得，新方案对交易费用变动的影响分
别为-3.55%/-3.11%/-7.09%。
新老方案对比下，笔均成交额越高则新方案交易费用收入越高
假设交易额为x，交易笔数为y，则理想情况下新老方案收入模型平衡点为
0.005%x+0.5y=0.00565%x，可解得平衡点为x/y=7.7万元。如果笔均交易
额x/y>7.7万元，则新方案收取的交易费用高于老方案；若笔均交易额
x/y<7.7万元，则新方案收取的交易费用低于老方案。当前2022前三季度，
笔均交易额约6.2万元，在当前市场环境下，新方案将降低交易费用。
实质的交易费率下降或将提振市场成交量
此次交易费结构改革或将强化香港市场的市场吸引力，带动市场交易额上
升，提振现货市场盈利基础。今年来港交所已推出多项安排强化港股市场
吸引力，包括引入衍生产品提供假期交易，提升个股股票期权及期货市场
的持仓限额，以及优化沪深港通交易日历安排等，我们持续看好港交所的
长期业绩弹性。
投资建议：我们看好公司的长期业绩弹性和业务核心优势。现货市场交易
费结构的降费影响预计可被成交量的提振所抵消，我们对盈利预测采用新
现货交易费模型，假设23年香港现货市场ADT增速上升5%，将公司
2022-2024年归母净利润由100/120/140亿港元调整为100/121/142亿港
元，分别同比-20%、+22%、+17%；对应的EPS分别为7.9、9.6和11.2港
元/股。当前股价对应2022E仅30xPE，我们认为估值基本已反映业绩预期，
风险提示：资本市场大幅波动；互联互通不及预期；改革推进不及预期；
测算具有一定主观性，仅供参考
-55%
-45%
-35%
-25%
-15%
-5%