【行业研究报告】重庆啤酒-疫情影响下经营短期承压，静待拐点到来

疫情影响下量价增速放缓。1）量：2022年前三季度实现啤酒销量252.65
万千升，同比增长4.54%，其中疆外乌苏前三季度销量增长3.4%，疫
情影响下销量有所承压；2022Q3实现啤酒销量87.81万千升，同比增
长1.29%，环比Q2增速略有放缓。2）价：2022年前三季度每千升酒
营收为4822.09元/千升，同比增长4.17%；2022Q3每千升酒营收为
4836.58元/千升，同比增长3.58%。
高端产品增速放缓，长期高端化趋势不改。分产品档次来看，2022年
前三季度高档/主流/经济产品营业收入同比增长8.71%/9.01%/7.48%；
2022Q3高档/主流/经济产品营业收入同比增长0.46%/8.86%/1.74%。主
流产品增速较快，主要系结构升级带动；高档产品Q3增速放缓，预计
主要系疫情影响下高端消费的部分缺失和BU尚未完全调整到位所致。
包材价格回落，成本压力略缓解。2022年前三季度每千升成本为
2425.55元/千升，同比增长4.97%；2022Q3每千升成本为2340.31元/
千升，同比增长4.52%，随着Q2开始瓦楞纸、玻璃等包材价格回落，
成本有所下降。
盈利预测与投资监狱：短期疫情扰动下，乌苏等大单品销量有所承压，
但不改产品结构持续升级趋势，同时成本回落有望从明年开始有一定
业绩贡献，业绩弹性有望释放；中长期来看随着疫情影响的弱化、渠
道调整逐步到位、大城市计划的持续推进，全国化有望稳步推进。预
计公司2022-2024年营业收入分别为142.74/160.76/180.22亿元，同比
增长8.80%/12.63%/12.11%，归母净利润分别为13.80/16.54/19.06亿元，
同比增长18.33%/19.88%/15.24%，EPS分别为2.85/3.42/3.94元，当前
-46%
-26%
-6%
14%
2021-112022-022022-052022-082022-11