【行业研究报告】森麒麟-三季报点评：海外订单波动造成压力，展望四季度稳中向好

事件:
2022年10月30日，森麒麟发布三季度业绩公告：2022年前三季度实
现营业收入47.50亿元，同比+22.91%；实现归母净利润6.62亿元，同
比+15.56%；实现扣非归母净利润8.12亿元，同比+39.66%；加权平均
净资产收益率为9.24%，同比减少0.58个百分点。销售毛利率21.20%，
同比减少3.64个百分点；销售净利率13.94%，同比减少0.88个百分点。
2022Q3实现营业收入15.91亿元，同比+19.26%，环比-7.01%；实现归
母净利润1.84亿元，同比+4.73%，环比-24.90%；实现扣非归母净利润
2.69亿元，同比+65.87%，环比-14.06%；净资产收益率为2.57%，同比
减少0.45个百分点，环比减少1.01个百分点。销售毛利率为19.61%，
减少0.45个百分点，环比减少1.01个百分点。销售毛利率为19.61%，
同比减少0.64个百分点，环比减少1.94个百分点；销售净利率为11.58%，
同比减少1.61个百分点，环比减少2.71个百分点。
投资要点:
◼欧美市场去库存，海外订单波动较大
公司三季度营收环比下滑，归母净利环比-24.90%，主要是受到海外
市场去库存影响，海外订单减少。归母净利润和扣非净利润差值较
大，主要是因为公司前三季度的公允价值变动收益和交易性金融负
债变动较多，其中交易性金融负债为1.78亿元，2021年底为851万
元；公允价值变动收益为-1.75亿元，2021年为-801万元，二者均
是因为期末外汇远期及商品套期保值合约亏损所致。
展望四季度，我们认为轮胎行业的整体需求有望缓慢复苏，去库存周
期有望结束，欧美市场订单有望增加；国内半钢市场零售端预计稳中
有升；随着海运费价格的回落，预计中国和东南亚出口至美国以外其