【行业研究报告】华友钴业-业绩承压，但一体化布局逐步完善

业绩承压，但一体化布局逐步完善
投资要点
公司业绩低于预期：公司2022年1-9月实现营收487.12亿元，同比+113.69%，
归母净利润30.08亿元，同比+26.98%。其中2022Q3公司实现营收176.94亿元，
同比+108.10%，环比-0.63%，归母净利润7.52亿元，同比-16.44%，环比-28.31%。
同比+108.10%，环比-0.63%，归母净利润7.52亿元，同比-16.44%，环比-28.31%。
销售毛利率15.44%，同比-4.02pct，环比-4.33pct，销售净利率9.58%，同比-1.47
pct，环比+0.22pct。
前驱体、正极材料出货量增长，钴价格环比下降计提减值：
Q3前驱体出货量2.8万吨，环比约+30%，预计全年出货量10万吨，同比约+69%。
2023年出货量有望达到20万吨，实现翻倍增长。Q3正极材料出货量2.4万吨，
全年有望达到9万吨，同比约+59%。
预计华越Q3MHP出货量约1.5万镍金属吨。但印尼华越项目建设进度快于国内硫
酸镍建设项目，故华越MHP有存货积压，无法有效转换成硫酸镍，致使Q3公司
前驱体的生产原料硫酸镍需要大量外采，增加额外成本。随着国内硫酸镍产能的建
成，预计可有效增厚前驱体盈利能力。
钴、铜出货量保持稳定，但钴、铜价格环比下滑，拖累业绩。此外，因钴产品原料
运输时间较长，前期购入的原料成本或高于现货价格，故Q3计提资产减值损失3.3
亿元。
上下游各产能有望快速释放，完善一体化布局：华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目
已经于上半年达产。华科4.5万吨镍金属量项目正在建设转炉产线，预计年底前有
望产出高冰镍。华飞12万吨镍金属量项目，预计2023年上半年具备投料条件。
津巴布韦的锂矿项目有望明年上半年产出锂精矿。衢州定增5万吨的前驱体、衢州
可转债5万吨前驱体、广西10万吨前驱体、5万吨正极一体化项目进展顺利，有
望贡献新能源材料板块的增量。
投资建议：Q3受钴铜降价，以及硫酸镍项目建设滞后MHP等因素影响，公司业
绩承压，但长期来看，其一体化布局优势有望逐渐显现。我们预测公司2022-2024
年归母净利润42.68、87.27和128.25亿元，同比+9.5%、104.5%和46.9%，当
风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其
他突发事件等风险。
财务数据与估值
会计年度