【行业研究报告】-10月PMI点评：生产重回荣枯线以下

研究结论
⚫事件：2022年10月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，9月制造业PMI
指数录得49.2%（前值50.1%），非制造业商务活动指数录得48.7%（前值
50.6%），综合PMI产出指数录得49.0%（前值50.9%）。
50.6%），综合PMI产出指数录得49.0%（前值50.9%）。
⚫制造业PMI回落至荣枯线以下，赶工行情过后生产边际走弱。10月制造业PMI再
度跌破50%，产需均有承压。其中生产PMI为49.6%（前值为51.5%，后同）；新
订单PMI为48.1%（49.8%）。此外，新出口订单PMI为47.6%（47%），并没有
明显起色。分行业来看，纺织、木材加工及家具制造、化学纤维及橡胶塑料制品等
行业生产和新订单PMI均下降5.0个百分点以上，或与疫情反弹抑制社交商品需
求、地产低迷拖累地产后周期品类等因素有关。农副食品加工、石油煤炭及其他燃
料加工、医药、汽车制造等行业生产指数和新订单指数均连续两个月位于扩张区
间，其中汽车基本延续前期态势，农副食品加工表现较好，和今年北半球气候条件
较差（高温干旱）、海外（如美国）禽流感等有关，与该行业原材料采购价格和产
品销售价格同步上涨形成相互验证。
⚫需求端低迷抑制企业补库意愿。其中10月采购量PMI为49.3%（50.2%），时隔一
个月再次回落至收缩区间，环比下行幅度远大于2014-2019年同期平均（-0.3个百
分点）；产成品、原材料库存PMI均有上升，分别为48%、47.7%（47.3%、
47.6%），或与产需两端放缓有关。
⚫各地保障物流通畅依然面临诸多挑战。10月供应商配送时间PMI为47.1%
（48.7%），处在历史低位（2015年以来10%分位数约为48%）。目前各地正在多
措并举保障物流，后续物流效率有望得到改善，如新疆在确保疫情不通过道路货运
外溢的同时，采取重点企业绿色通道、“即采即走即追”等等措施改善物流效率。
⚫中小企业面临较大压力。大、中、小型企业PMI分别为50.1%、48.9%、48.2%
（51.1%、49.7%、48.3%）。其中大型企业生产依然强于需求，生产和新订单PMI
分别为51.3%、49.6%（53.7%、51%）；中型企业产需双降，生产和新订单PMI
分别为48.8%、47.4%（50.4%、49.8%）；小型企业产需降幅均较小，生产和新订
单PMI分别为47.8%、46.7%（48.3%、47.2%），但值得注意的是新出口订单
PMI为45.3%（42.3%），或表明内需回落的幅度较大。
⚫疫情反复导致消费场景缺失，生活性服务业修复受阻。10月服务业商务活动指数为
47%（48.9%），新订单指数为41.7%（41.6%）。其中，疫情对居民活动半径的影
响较为明显，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性
聚集性服务行业商务活动指数低位回落；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融
服务等行业商务活动指数继续高于55.0%。此外，10月业务活动预期回升0.6个百
分点至56.7%，与“双十一”将至有关，邮政、互联网软件及信息技术服务等行业
业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间。
⚫重大基建项目仍在密集落地。10月建筑业商务活动指数为58.2%（60.2%），其中
土木工程建筑业商务活动指数为60.8%（61%），依然处在高位，说明政策性金融
工具、专项债结存限额等增量稳增长政策正在快速落地形成实物工作量。
⚫由于国内疫情多点散发以及赶工潮接近尾声，10月PMI显示产需双双回落。展望后
续，我们认为有两个重点：（1）需求低迷依然是当下经济的主要症结，尽管基建项
目正在快速落地，未来居民、企业的需求是否能被带动值得关注；（2）虽然各地疫
情防控能力正在不断增强（如核酸检测能力），但当前变种病毒（如BF.7）带来的
不确定性也更大（如免疫逃离能力），保障物流乃至整个供应链安全稳定都会面临
风险挑战，如何优化具体措施、降低疫情反弹带来的不利影响是当下的重要课题。
⚫风险提示：疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。