【行业研究报告】百胜中国-2022Q3业绩点评：三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容百胜中国（09987.HK）-2022Q3业绩点评三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据合理估值收盘价373.20港元总市值/流通市值156371/0百万港元52周最高价/最低价450.56/279.53港元近3个月日均成交额266.43百万港元市场走势相关研究报告《百胜中国-S（09987.HK）-经营韧性凸显供应链布局持续深化》——2022-08-04《百胜中国-S（09987.HK）-2022Q1经营点评-受制疫情阶段经营承压，多品牌战略稳步推进》——2022-05-11《百胜中国-S（09987.HK）-Q4主业承压疫情开店提速聚焦主品牌发展》——2022-03-07《百胜中国-S-09987.HK-2021年三季报点评：单季同店承压而开店续创新高，上调全年开店目标》——2021-10-31《百胜中国-S-09987.HK-2021年一季报点评：展店与同店经营超预期，关注成本优化进展》——2021-04-3022Q3归母净利润2.06亿元，同比增长超98%。22Q1-Q3，公司实现总收入74.81亿美元/-1.1%；经营利润5.88亿美元/-21.9%；经调整经营利润5.93亿美元/-20.9%；归母净利润3.89亿美元/-24.5%；经调整净利润3.94亿美元/-23.3%。22Q3，公司实现总收入26.9亿美元/+5.1%；经营利润3.16亿美元/+77.5%，系21Q3疫情扰动门店经营；经调整经营利润3.18亿美元/+89.3%；归母净利润2.06亿美元/+98.1%；经调整净利润2.08亿美元/+116.7%，系去年同期低基数+投资亏损减少综合推动。经营层面，22Q3，系统销售收入+5%（KFC/PZH为+5%/+7%）；整体同店收入恢复至21Q3水平（KFC/PZH为持平/+2%）；餐厅利润率18.8%/+6.6pct（KFC/PZH为20.6%/13.4%），系生产力提高、临时补助及同店销售上升。门店端，Q3新开403家门店（KFC/PZH为251/108家），22Q1-Q3新开/净增1171/621家，餐厅总数12409家。成本控制良好，Q3三大费用均有优化。22Q1-Q3，食品及包装物占比30.9%/-0.1pct；薪金及雇员福利占比25.5%/+1.1pct；物业租金及其他经营开支占比28.5%/-0.5pct。22Q3，食品及包装物占比30.7%/-1.5pct；薪金及雇员福利占比23.5%/-2.1pct，系优化员工排班+流程自动化提升效率；租金及其他成本占比27.0%/-3.0pct，系当季租金减免3000万美元及布局小店型带动租金费率降低。国内疫情区域性反复，Q4经营端压力犹存。10月疫情压力较9月明显上升，据公司公告披露，10月约1400家门店暂停营业或只提供外卖和外带服务（7/8月为400家，9月约900家），叠加Q4为传统经营淡季，疫情不确定性持续扰动客流复苏。此外，“回购+分红”稳定股东预期，Q3回购约27万股普通股，每股均价48.05美元，总代价1300万美元，前三季度，公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约5.65亿美元。完成港交所主要上市地位转换，持续推进Lavazza品牌本土化+数字化建设。10月24日，完成港交所主要上市地位的转换，同日纳入沪港通和深港通名单，投资便利度大幅提升。经营层面，维持全年经营目标，全年计划净增1000-1200家门店，资本支出维持8-10亿美元之间，新店投资回报期仍为肯德基2年/必胜客3年。新品牌方面，强调Lavazza作为意大利咖啡领先品牌的定位，同时推进本土化+数字化建设。风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。投资建议：结合当下疫情形势，预计Q4门店经营仍面临一定挑战；但考虑核心品牌肯德基、必胜客的强品牌力与供应链的领先布局，叠加下沉扩张稳步推进，Lavazza品牌逐渐放量，中长期发展确定性较强；此外，公司完成双重主要上市并纳入港股通，投资者结构会更加多元。预计公司2022-2024年收入97.84/113.20/127.69亿美元，同比-0.7%/15.7%/12.8%，经调净利润4.79/7.94/10.03亿美元，同比-51.6%/65.7%/26.4%；摊薄EPS为盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万美元)8,2639,8539,78411,32012,769(+/-%)-5.8%19.2%-0.7%15.7%12.8%净利润(百万美元)7849904797941003(+/-%)10.0%26.3%-51.6%65.7%26.4%