【行业研究报告】食品饮料-啤酒饮料2022三季报总结：营收环比改善，期待成本拐点

仍有压力。22Q3啤酒企业吨成本均环比Q2有所回落，仅燕京啤酒由于季度间
节奏原因环比上行，毛利率角度来看燕京表现最为亮眼；销售费用率角度，把握
旺季销量回补，费用投放力度同比加大。Q3随着啤酒动销回暖各家啤酒企业加
大费用投放追赶销量，青啤、珠江和燕京啤酒费用投放力度均同比加大；归母净
利率角度，主要啤酒企业Q3盈利能力较同期小幅增长，预计未来有望释放弹性。
未来展望：于低景气度时刻布局未来。Q4作为啤酒行业的传统淡季，我们预计
22Q4或难有销量大幅增长的机会，世界杯与12月末开始的春节提前备货或能
带来渠道正反馈，考虑到2023年啤酒行业成本有望下行，毛利率在低基数上实
现增长带来的高业绩弹性值得期待，建议于淡季逢低布局。
饮料：表现依然分化，压力略有缓解。
营收增长分化依旧，东鹏与均瑶表现持续亮眼。22Q3主要饮料企业表现延续Q2
趋势，其中东鹏与均瑶收入端环比Q2提速，百润亦有改善；成本压力仍处高位，
毛利率下降幅度环比改善。当前成本仍处高位，饮料企业毛利率普遍承压，单季
度来看Q3大部分企业毛利率同比下降幅度小于Q2，预计未来毛利率压力有望
持续降低；成本压力在利润端体现，持续节流应对成本压力。当前各家饮料企业
均努力控制费用投放以期冲抵成本压力影响，从前三季度累计视角来看，成本压
力依然对公司盈利能力影响依然较大，其中东鹏、李子园和承德露露盈利能力下
降幅度最小。持续关注优质赛道下优秀企业的成长能力，推荐深耕能量饮料赛道
的龙头企业东鹏饮料，同时关注大单品强爽放量可期的百润股份。
风险提示：疫情反复影响超预期，原材料价格下降不及预期，食品安全问题。
行业走势
作者