【行业研究报告】博雅生物-季报点评：三季度业绩波动，未来成长可期

⚫2022年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长
3.54%；归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利
润3.56亿元，同比增长11.60%。第三季度，公司实现营业收入
6.84亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39亿元，同比增长
10.89%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少12.90%。
⚫公司目前的主营业务包括血液制品业务和非血液制品业务，其中
非血液制品业务包括天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生
化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务。第
三季度扣非后归母净利润同比下滑，主要来自于非血液制品业务
的下降，血液制品的经营情况与上年同期相当；未来非血制品业
的下降，血液制品的经营情况与上年同期相当；未来非血制品业
务有望剥离，与控股股东同业竞争业务将在2023年11月份之前
剥离。
⚫2022年前三季度，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79个百
分点，主要是非血液制品毛利率的下降；从三项费用率看，前三
季度，公司的销售费用率为24.87%，同比下降2.76个百分点；
管理费用率为7.66%，同比上升0.64个百分点；研发费用率为
1.71%，同比下降0.89个百分点；财务费用率为-0.88%，同比下
降0.75个百分点。
⚫“十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央
企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”
期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上的目
标。从浆量规模看，与业内其他公司相比，博雅的采浆量尚处于
中下游水平，但公司主要产品的收率较高、产品结构均衡、产品
产销平衡，公司吨浆净利润处于行业中上游水平，毛利率处于行
业上游水平。2021年公司的PCC产品上市，2022年公司的凝血
8因子产品上市，“十四五”期间公司仍将有新产品上市，随着采
浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提
高。
⚫下调公司盈利预测，预计公司2022年、2023年、2024年每股收
益分别为1.06元，1.17元和1.32元，对应11月3日收盘价
30.80元，动态PE分别为29.06倍，26.32倍和23.33倍，维持
⚫风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）25132651286332923786
增长比率（%）-8.98%5.47%8.00%15.00%15.00%
净利润（百万元）260345534590665
增长比率（%）-38.97%32.48%55.10%10.32%12.74%
每股收益(元)0.520.681.061.171.32
市盈率(倍)62.5547.2230.4427.5924.47