【行业研究报告】有色金属-有色金属行业2022年三季报业绩回顾：业绩增长动能减弱，结构性景气亮点突出

有色金属行业上市公司2022年前三季度营业收入同比增长15.65%，归属
于母公司股东净利润同比增长63.68%；2022Q3单季度营业收入同比增长
7.27%，归属于母公司股东净利润同比增长22.43%。2022年三季度，高通
7.27%，归属于母公司股东净利润同比增长22.43%。2022年三季度，高通
胀威胁下美联储持续大幅加息使美元指数持续上行创下20年以来的新高，
市场对后续全球经济衰退与美元流动性减弱的担忧加剧，有色金属大宗商
品等风险资产价格承压。而国内三季度进入下游开工淡季，房地产行业仍
恢复缓慢，且多地疫情反复与缺电限电对有色金属企业生产开工、物流运
输与行业下游需求造成了负面影响，虽然新能源景气拉动下上游能源金属
锂等品种仍有结构性亮点，但有色金属行业整体盈利能力边际下行。
有色金属行业整体ROE水平环比下滑。2022Q3有色金属行业整体ROE水
平继续环比下将1.20个百分点至3.12%。从杜邦分析的结果来看，销售利
润率从5.98%下降到4.93%，影响ROE为0.67个百分点，是ROE下行的
最核心因素。此外，有色金属行业整体资产周转率从2022Q2的0.33下降
至2022Q3的0.30，致使ROE下行0.45个百分点。而有色金属行业整体
权益乘数从2022年二季度的2.17下降到2022年三季度的2.13，拖累ROE
下降0.08个百分点。
2022年三季度有色金属行业整体经营性现金流状况大幅提升。具体来看，
有色金属行业整体2022Q3经营净现金流虽然因回款周期与季节性因素较
2022Q2环比减少27%，但相较于去年同期大幅增长17.70%，这是有色金
属行业整体经营性现金流连续第六个季度同比增长。虽然有色金属行业上
市公司2022Q3经营性现金流量占收入比因季节性因素较2022Q2环比下
行2.01个百分点至7.63%，但该数据要高于年2012年以来三季度的同期
平均数据，且是2019年以来最好的三季度数据，显示有色金属行业上市
公司2022Q3的营业收入含金量仍然较高。
投资策略：2022年三季度受海外美联储持续大幅加息压制有色金属大宗商
品价格下跌，以及国内经济动能下行、部分地区疫情反复与限电限产影响
有色金属行业生产、物流和需求，使有色金属行业景气度下滑、企业盈利
能力减弱，A股有色金属行业整体业绩增长势头放缓。2022Q4美联储仍
将保持强势鹰派的加息势头，国内经济保持平稳，有色金属的价格波动加
剧，预计四季度有色金属行业整体的盈利增长趋势或将进一步放缓。但目
前A股有色金属行业估值已至历史最低位置，且有色金属行业业绩仍有结
构性亮点，高景气延续与景气反转的细分子行业在2022Q4将有估值修复
的投资机会。建议关注Q4锂价继续上涨业绩有望进一步释放的锂板块，
推荐赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永
兴材料（002756）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）、西藏矿业
（000762）、川能动力（000155）。此外在经济回暖下Q4稀土板块有望景
气反转，建议关注天中国稀土（000831）、广晟有色（600259）、北方稀土
（600111）、盛和资源（600392）。
华立