【行业研究报告】顺鑫农业-22Q3营收26亿同增7%，金标陈酿强势推出有望迎来全新增长点

事件：公司发布2022年度三季报。前三季度公司实现营收91.06亿元，同减21.57%，实现归母
净利润0.28亿元，同减92.58%；其中2022Q3公司实现营收25.87亿元，同增6.94%，实现
归母净利润-0.12亿元，同增88.08%。
收入端：公司2022年前三季度实现营收91.06亿元，同减21.57%。分季度看，22Q1/Q2/Q3
分别实现营收39.07/26.12/25.87亿元，分别同比-28.78/-29.52/+6.94pct。
毛利率端：三季度毛利率同环比均有所提升。公司2022前三季度毛利率为30.82%，同增3.96pct。
毛利率端：三季度毛利率同环比均有所提升。公司2022前三季度毛利率为30.82%，同增3.96pct。
分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为32.85%/28.12%/30.49%，分别同增3.94/2.82/5.89pct。
费用端：公司2022前三季度期间费用率为17.06%，同增4.38pct。其中①销售费用率为8.46%，
同增2.44pct；②管理费用率为6.93%，同增1.49pct；③研发费用率为0.28%，同增0.08pct；
④财务费用率为1.39%，同增0.37pct。
利润端：公司2022前三季度实现归母净利润0.28亿元，同减92.58%；归母净利率为0.30%，
同减2.90pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.04/-0.64/-0.12亿元，分别同比
变化-72.06%/-162.74%/+88.08%，归母净利率分别为2.67%/-2.46%/-0.48%，分别同比
-4.13/-5.23/+3.81pct。
现金流端：公司2022前三季度现金及现金等价物净增加额-7.77亿元，同增48.20%。其中，经
营活动产生的现金流量净额-7.01亿元，同增42.45%，主要是由于前三季度购买商品、接受劳务
支付的现金减少所致；投资活动产生的现金流量净额-1.32亿元，同减51.34%，主要是由于前三
季度取得子公司及其他营业单位支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额0.56亿元，
同增128.62%，主要是由于前三季度取得借款收到的现金增加所致。
顺应新国标政策及消费升级变化，金标陈酿有望带动公司实现量价齐升。伴随消费者品质意识的觉
醒，光瓶酒基准正被逐步抬高，高品质的纯粮酒有望迎来更广阔的增量空间。在白酒新国标落地之
际，公司推出“金标陈酿”，将其视为原名陈酿白酒的白牛二的升级之作。作为纯粮固态白酒，瞄
准30-40元价格带、建议零售价38元/瓶的金标陈酿显然比10元区间的白牛二有着更高的利润
率。
投资建议：公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销单品，随着白酒新国标政策的落地，
公司也在积极打造“金标陈酿”等新品，布局高线纯粮光瓶酒，为公司带来全新增长点。考虑到公
司金标陈酿市场正处于起步阶段，对2022年下调盈利预测，同时看好该新品在更远期的增长潜力，
我们上调2023年和2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1/4.8/8.7
风险提示：疫情反复风险、新国标政策推出对牛栏山白酒品牌力的影响、新品推出不及预期、营销
推广不及预期等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)15,511.4014,869.3812,885.7414,451.1416,761.65
增长率(%)4.10(4.14)(13.34)12.1515.99
EBITDA(百万元)1,506.441,172.86916.391,280.381,866.72
归属母公司净利润(百万元)420.01102.30211.45476.26874.78
增长率(%)(48.10)(75.64)106.69125.2483.67