【行业研究报告】重庆百货-Q3归母净利同增7.87%，疫下短期业绩承压，多业态经营中长期韧性彰显

事件：公司发布2022三季报。2022Q1-3实现营收144.98亿元，同比降
11.36%，归母净利8.40亿元，同比降3.37%，扣非归母净利7.25亿元，同
比降10.70%。其中Q3单季度实现营收46.02亿元，同比增0.64%，归母净
利2.52亿元，同比增7.87%，扣非归母净利1.96亿元，同比降9.46%。
收入端：分地区来看，22Q3重庆/四川/贵州/湖北分别实现营收
收入端：分地区来看，22Q3重庆/四川/贵州/湖北分别实现营收
45.03/0.85/0.03/0.12亿元，同比+1.62%/-33.89%/-21.79%/18.39%。各地区
营收表现分化，重庆地区超市、电器等必选消费占比较高，疫情反复下经
营韧性彰显，区域营收重回上行通道；四川地区以百货、超市业态经营占
比平衡，疫情影响下客流显著下滑拖累业绩表现；贵州地区均为百货业态，
疫下业绩承压。
分业态来看，22Q3百货/超市/电器/汽贸分别实现营收
4.87/19.22/6.18/14.38亿元，同比-20.40%/+2.71%/+1.00%/+9.20%。疫情反
复下线下客流下滑明显，以百货业态为首的实体店经营承压；超市、电器
等偏刚性需求展现良好良性；22年以来汽贸业态持续拓店，随着缺芯缺件
困境缓解、公司积极发展新能源品牌合作、个性化改装&二手车&保险业务
加速拓展，有望为营收打开增长新动能。
门店方面，截止至22Q3季度，公司旗下门店数294家，Q3季度新增5
家（包括百货/超市/电器/汽贸0/0/0/5家），关闭门店5家（包括百货/超
市/电器/汽贸0/4/1/0家）。开店主要集中在汽贸业态，关店节奏环比收窄。
成本端：22Q1-3毛利率24.98%，同比+0.11pct。我们判断主要系重庆地区
汽贸业态快速发展，新业务拓展带动整体毛利率上行所致。
费用端：公司22Q3期间费用率20.11%，同比-4.32pcts。其中销售/管理/
研发/财务费用率分别为15.59%/3.61%/0.17%/0.75%，同比
-2.71pct/-1.78pct/+0.14pct/-0.03pct。伴随供应链、店型及店面的持续改
造调整，整体经营效率有所提升，费用改善明显。
利润端：公司22Q3归母净利2.52亿元，同比增7.87%，归母净利率5.48%，
同比增0.37pcts；实现扣非归母净利1.96亿元，同比降9.46%，扣非归母
净利率4.26%，同比降0.48pcts。
投资建议：疫情波动对百货业态造成的冲击为短期影响，区位优势下公司
多业态模式韧性凸显。长期来看，超市在渠道竞争趋缓、CPI上行驱动下
上行周期受益，内部管理提效下业绩有望逐步释放，未来增长潜力较大。
我们预计2022-2024年公司实现净利润11.5亿元/13.3亿元/15.2亿元，维
风险提示：疫情影响线下客流恢复不及预期；汽贸业务扩展不及预期；行
业竞争加剧等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)21,077.4221,123.9221,229.5423,034.0524,531.27
增长率(%)(38.97)0.220.508.506.50
EBITDA(百万元)1,718.272,527.092,282.422,434.972,657.70
归属母公司净利润(百万