【行业研究报告】周大生-前三季度实现营收89.37亿元同增38.05%,黄金品类持续发力,疫情之下展现韧性

类型: 季报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-11-04 00:00:00

更新时间: 2022-11-04 19:12:32

事件:公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.37亿元,
同比增长38.05%;实现归母净利润9.31亿元,同比下降7.48%。单三季度,公司
实现营收38.39亿元,同比增长4.19%,归母净利润为3.45亿元,同比下降12.72%。
收入端:公司2022年前三季度实现营业收入89.37亿元,同比增长38.05%,其中,
22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为27.54/23.44/38.39亿元,分别同比增长
138.15%/43.57%/4.19%。①分行业:2022前三季度自营线下业务实现营业收入8.61
亿元,同比下降6.06%,占比9.64%%;电商业务实现营业收入8.94亿元,同比
亿元,同比下降6.06%,占比9.64%%;电商业务实现营业收入8.94亿元,同比
增长20.97%,占比10.00%;加盟业务实现营业收入70.15亿元,同比增长51.08%,
占比78.50%。②分产品,自营线下镶嵌产品销售收入9,109.57万元,同比下降
34.12%,黄金产品销售收入7.41亿元,同比增长1.43%,加盟镶嵌产品批发销售
收入8.09亿元,同比下降45.78%,黄金产品批发销售收入55.28亿元,同比增长
125.03%。
毛利率:公司2022年前三季度销售毛利率为20.33%,同比减少9.08pct。其中,
22Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为20.17%/24.49%/17.91%,分别同比减少
20.25pct/16.00pct/3.13pct。
费用端:2022年Q1-Q3期间费用率为6.40%,同比减少2.26pct。
利润端:2022前三季度公司实现归母净利润9.31亿元,同比下降7.48%;归母净
利率为10.39%,同比减少5.13pct。分季度看,2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利
润2.90/2.95/3.45亿元,分别同比变动+23.26%/-21.22%/-12.72%。
现金流量端:①2022前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元,同
增124.27%;②投资活动产生的现金流量净额为1.42亿元,同减59.08%;③筹资
活动产生的现金流量净额为-6.56亿元,同减28.23%。
渠道端:省级服务中心业务稳步开展,渠道融合发展逐步加速。截止三季度末周大
生品牌终端门店数量4,573家,其中加盟门店4,339家,自营门店234家。公司终
端门店数量较上年同期末净增加216家,较年初净增加71家,前三季度累计新增
门店415家,累计撤减门店344家。
投资建议:黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化,消费频次高频化,消费者
愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强。公司一方面持续产品升级迭
代,一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营,未来公司品牌力有望持续提升。
考虑到疫情对于线下消费的影响,我们调整公司22-24年归母净利润为11/13/17
亿(前值为14/16/19亿),对应PE分别为12x/10x/8x,省代模式以及配货模型全
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,084.139,155.2014,135.7618,730.9323,781.87
增长率(%)(6.53)80.0754.4032.5126.97
EBITDA(百万元)1,285.411,704.511,456.241,799.592,315.79
归属母公司净利润(百万元)1,013.311,224.611,079.001,335.261,719.07
增长率(%)2.2120.85(11.89)23.7528.74
EPS(元/股)0.921.120.981.221.57