【行业研究报告】天合光能-组件出货稳步增长，加强一体化产业链布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容天合光能（688599.SH）组件出货稳步增长，加强一体化产业链布局核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备010-88005313021-60375422wangweiqi2@guosen.com.cnwangxinyu6@guosen.com.cnS0980520080003S0980522090002基础数据合理估值收盘价70.21元总市值/流通市值152215/92888百万元52周最高价/最低价88.33/42.82元近3个月日均成交额1359.06百万元市场走势相关研究报告《天合光能（688599.SH）-多项业务出货高增，加强一体化N型产能布局》——2022-08-30《天合光能（688599.SH）-210组件领军企业，多元化业务协同发展》——2022-05-19营收利润大幅提升。公司前三季度实现营业收入581.98亿元，同比+86%；实现归母净利润24.02亿元，同比+108%；实现扣非归母净利22.41亿元，同比+130.5%。2022Q3单季度实现营业收入224.68亿元，同比+103%，环比+9.8%；Q3实现归母净利润11.33亿元，同比+151%，环比+56%；Q3实现扣非归母净利润10.90亿元，同比+181%，环比+65%。产能持续扩张，出货稳步增长。产能方面，公司预期2022年底电池/组件产能达到50/65GW，比去年年底分别增长43%/30%，其中210/210R产能的占比预计超过90%。电池自供率进一步提升至77%。此外，公司9月公告拟在淮安建设年产15GW高效电池和15GW组件产能，扩大公司在电池组件环节的产能。公司前三季度组件出货量约28.5-29.0GW，其中Q1出货8GW左右，Q2出货10GW左右，Q3出货约10.5-11GW。预计全年出货量可达40GW以上。加强一体化、N型化产业链布局。公司于7月与青海省政府签署协议，规划建设从上游到下游的全产业链光伏产业园，包括年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。青海产业园新增产能布局均为新一代N型配套产能，目前规划为TOPCon技术路线，其中20GW拉晶产能有望于2022年底开始贡献产出。分布式系统和支架业务规模持续高增。今年前三季度，国内光伏新增装机52.6GW，其中集中式电站17.3GW，户用光伏16.6GW，工商业分布式18.7GW。分布式光伏占比高达67%。公司前三季度分布式光伏系统出货3.5-4GW，其中单三季度约1.5-2GW，2021年全年出货约2GW。支架业务方面，2022年前三季度已实现近3GW出货，其中Q3约1GW，2021年公司全年出货约2GW。分布式系统和支架业务实现高速增长。风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；技术迭代风险；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。年归母净利润35.9/60.9/76.5亿元，同比增速98.8%/69.8%/25.6%，当前股价对应PE为43.2/25.4/20.3x。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)29,41844,48084,292102,807124,472(+/-%)26.1%51.2%89.5%22.0%21.1%净利润(百万元)12291804358760927651(+/-%)91.9%46.8%98.8%69.8%25.6%