【行业研究报告】永辉超市-22Q1-3归母净利大幅减亏，到家业务稳健增长，盈利能力望迎边际改善

事件：公司发布2022Q3季报。22Q1-Q3实现营收709.07亿元，同比增1.53%，
归母净利-8.87亿元，同比去年减亏12.91亿元，扣非归母净利-6.42亿元，
同比去年减亏11.86亿元。其中Q3单季度营收221.75亿元，同比降3.62%，
归母净利-7.75亿元，同比去年减亏3.20亿元，扣非归母净利-7.37亿元，
同比去年减亏1.67亿元。
同比去年减亏1.67亿元。
收入端：分地区来看，前三季度东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区
分别实现营收108.85亿元/71.44亿元/152.78亿元/138.04亿元/103.96亿
元/31.04亿元/54.72亿元，同比-2.92%/+4.25%/+2.76%/
+2.00%/+4.60%/-6.03%/+0.64%。
线上业务方面，前三季度线上销售额达116亿元，同比增16.35%，占比
16.4%，同比提升2.5pcts。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收63亿元，
同比增17.32%，月平均复购率51.7%，同比提升3.45pcts，消费者复购频次
及用户粘性进一步增强。
门店方面，22Q3公司新开门店12家，新签约门店2家；因调整亏损店面
关闭门店24家，其中Bravo精品店19家，mini店5家，公司预计闭店造
成一次性损失约0.91亿元。随着门店经营调整持续进行，中后台建设成型
后有望赋能经营提效。
成本端：公司22Q3毛利率为19.03%，同比+0.43pct，环比-0.14pct。毛利
率趋势改善，但受三季度全国疫情多点散发且部分地区较为严重影响，作
为疫情保供企业，毛利率环比阶段性承压。分区域看，华北、华东、华南、
东南等优势区表现亮眼，毛利率分别提升2.08/1.92/1.85/1.52pcts。
费用端：公司22Q3期间费用率23.17%，同比+0.1pcts。其中22Q3销售/
管理/研发/财务费用率分别为18.43%/2.39%/0.56%/1.78%，同比
-0.10pct/-0.04pct/+0.16pct/+0.09pct，整体费用率维持稳定，研发费率连
续三季度提升，助力数字化平台转型提速。
利润端：公司22Q3归母净利-7.75亿元，同比去年减亏3.20亿元，受经
失影响；扣非归母净利-7.37亿元，同比去年减亏1.67亿元。
投资建议：站在当前时点，全国疫情多点散发，CPI上行周期&外部市场竞
争环境好转背景下，超市行业必选品消费韧性凸显。我们认为，公司作为
全国跨区域生鲜商超龙头，受益于持续深耕的供应链优势，同店经营有望
调整向上。随着技术中后台搭建持续深化，数字化平台转型驱动人效提升，
盈利能力边际改善可期，预计22-24年归母净利润分别为4.1/9.1/14.2亿
风险提示：新业态拓展不及预期；疫情波动下拓店节奏不及预期；行业竞
争加剧等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)93,199.1191,061.8996,906.77102,977.04110,901.49
增长率(%)9.80(2.29)6.426.267.70
EBITDA(百万元)4,686.15(143.91)3,602.734,524.325,296.85
归属母公司净利润(百万
元)