【行业研究报告】-美联储11月会议点评：加息或将放缓但终值可能更高

报告摘要
美联储如期加息，市场鹰派解读。美联储11月会议上如期加息75bp，
符合市场预期。不过随着美联储公布会议决议及鲍威尔召开新闻发布
符合市场预期。不过随着美联储公布会议决议及鲍威尔召开新闻发布
会，资产价格剧烈波动，美元与美债收益率先抑后扬，股市与黄金则反
向变化。最终美元大涨而美股大跌，市场给出了鹰派的反馈。
“加息速度”和“加息终点”是市场博弈的两个角度。资产价格之所以
有如此大的波动，源于市场对美联储未来“加息速度”和“加息终点”
的两个角度的博弈。美联储公告中指出，“在决定未来目标区间的加息
步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活
动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展。”这在很大程度上是
未来会放缓加息的信号，这是决议公布后美元大跌、美股大涨的原因。
但在随后的新闻发布会上，鲍威尔强调了抗击通胀的决心，打消了市
场对于美联储可能很快转向的预期，转而引导市场预期向更高的利率
终点定价。“加息速度放缓”与“加息终值提升”是一鸽一鹰的两个方
向，但加息终值对于市场而言相对更加重要，且加息放缓的预期在过
去一段时间已经一定程度上被pricein，所以最终资本市场对本次会议
给出的反馈是鹰派取向。
滞胀的持续时间可能更长。鲍威尔指出美国经济当前的状况仍然较为
良好。但同时鲍威尔也承认“金融状况已经相当紧张。”“随着利率走
高，很难看到软着陆。”鲍威尔的矛盾态度反映出美国经济“强现实”
与“弱预期”之间的背离。所以美联储的整体态度更倾向于相机决策，
是滞后性的，需要通胀和经济方面更多的数据确认才可能转变态度。
我们认为美国经济“滞胀”的时间将会持续更长，相应的“衰退”的时
点可能后移。虽然美联储在大幅加息，但财政政策对居民的福利补贴
依然很多，且很多州推出了新一轮“直升机撒钱”方案，这反映出美国
当前货币政策与财政政策并不协调，所以美联储紧缩来压制通胀的努
力会被财政政策削弱，也就意味着“滞胀”的时间可能更长。但更长的
“滞胀”就会带来更久的加息和更大的衰退风险。
美元上行的风险仍在，人民币贬值未到转向时。我们认为美联储加息
给全球资产带来的压力并未结束。11月会议虽然透露了放缓加息的取
向，但抗击通胀的态度未有丝毫软化。在美国经济衰退预期尚未兑现、
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2022-11-03