【行业研究报告】-2023年度展望之美国通胀篇:通胀下行道阻且长,23Q2或破6%

类型: 国际宏观专题

机构: 德邦证券

发表时间: 2022-11-03 00:00:00

更新时间: 2022-11-04 21:12:24

投资要点:
核心观点。我们基于三种视角对美国通胀的路径预测,预测结果显示2023年美国
通胀中枢下行,23Q2或下破6%。从通胀的节奏上看,各类模型所算出的通胀读
着,明年上半年、尤其是一季度,市场的交易或仍然趋向于通胀→紧缩逻辑。但是
进入二季度末后,高基数效应、货政紧缩滞后效应的显现以及衰退预期或有的前值
将使得通胀出现更快速的回落,届时对美联储FedPivot的呼声或有升温。
视角A:基于5大类目的关键函数。我们打碎美国CPI口径下传统的[食品,能源,
核心商品,核心服务]分类,并将其重组为前述的[机动车,能源,广义商品,房租,
广义服务]五个类目,通过分析这五大类目背后的关键函数[芯片,油价,供应链,
房价,工资/通胀预期]来推演未来通胀路径的走势。预测显示,随着供应链的修复、
房价,工资/通胀预期]来推演未来通胀路径的走势。预测显示,随着供应链的修复、
衰退预期的升温与库存周期从被动去库到主动去库的切换,广义商品与机动车通
胀将在23Q2-Q3期间出现负增长。同时,随着美联储货政紧缩久期的拉长,总需
求出现更显著的收缩,导致广义服务与居住分项同比增速触顶回落。从节奏上看,
美国CPI同比增速或在2023年4月跌破6%,随后延续回落,到年底跌至2.31%。
视角B:基于黏性vs弹性通胀。根据美联储工作论文,所有的服务以及部分商品
为黏性,这些项目的价格变动频率∈[5.3,25.9]个月,最新的合计权重占比为75%。
其余商品则为弹性,价格变动频率∈[0.7,4.2]个月。最新数据显示,弹性通胀已经
触顶并出现较快速的回落,而黏性通胀则仍然保持加速上行的态势。假定黏性通胀
延续当前高惯性的增速、弹性通胀延续当前快速下跌的势态均持续到2023年底,
则可得出一个相对偏悲观的CPI路径预测:在2023年7月的CPI同比增速或将
跌落回5.95%,2023年底或将跌落回4.87%。
视角C:基于环比中枢。假设未来一段时间,CPI始终按照同一CPI环比增速增
长,那么对应的CPI同比增速应为怎样的水平。我们基于0.2%、0.4%、0.6%、
0.8%四个档位推算出了四种通胀对应的情形。在最乐观的情况下,假定通胀按照
0.2%环比中枢维持1年,则在2022年高基数效应的加持下,美国CPI同比增速
将在2023年6月回落到2%,而在通胀广度与久期强化的时期,0.4%的环比中枢
应是更加合理的预测描绘路径。按照0.4%的通胀环比中枢进行预测,美国通胀同
比增速或将在2023年3月跌至5.74%,6月触及3.83%的低点。
风险提示:美国经济衰退风险;模型预测偏差风险。