【行业研究报告】济川药业-三季报收入增长稳定，BD产品赋能业务发展

事件:
2022年前三季度，公司实现营业收入58.94亿元，与2021年前三季度收
入总和相比同比增加8.96%，归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%，
扣非归母净利润14.47亿元，同比增长20.98%。其中2022年第三季度公
司营业总收入20.31亿元，同比增长17.58%，归母净利润5.77亿元，同
比增长37.89%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长39.74%，公司第三
季度营业收入和净利润保持稳定增长。
季度营业收入和净利润保持稳定增长。
点评:
三季度业绩表现超预期，盈利能力不断提升
三季度单季实现收入20.31亿元，增长17.58%。归母净利润5.77亿元，增
长37.89%。扣非归母净利润5.46亿元，增长39.74%。业绩表现亮眼，第
三季度是终端销售的旺季，天气变化，气温降低，从患者方面来看，患者
的患病率增加，用药需求增长，零售和医院内销售端复苏，进而使得公司
业绩增长。公司大力拓宽零售端渠道，积极推进空白市场、潜力市场的开
发，形成新的增量，使得公司盈利能力不断提升。
公司持续拓宽零售渠道，销售费用率不断下降
公司核心优势是强势的销售能力，三季度销售费用率为41.21%，与2021
年同期下降6.27个百分点，得益于公司大力拓展零售渠道，积极整合销售
团队资源，以专业化学术推广为主、渠道分销为辅，加强建设OTC零售
端和电商渠道。因此OTC零售端增长速度加快，公司零售渠道力不断提
升，零售端收入提升带来整体销售费用率的下降。
持续推进股权激励，将BD产品提升至战略高度
2022年8月，公司推出限制性股票和期权激励计划并制定考核目标，要求
2022年-2024年公司净利润分别不低于20、22、25亿元。解除限售期
考核年度为2022年-2024年三个会计年度。公司层面要求BD引进产品不
少于四个，公司BD产品的拓展本质上是享受国内仿创升级过程中专业分
工红利；BD的持续拓展弥补了公司自身产品管线不足，放大了公司自身
在儿科、呼吸、消化等领域的销售优势，更契合了目前国内仿创升级过程
中专业分工的产业趋势。公司在手货币现金、交易性金融资产有68亿元，
且目前存量业务每年稳定带来超20亿的经营性现金流，充足的现金流储备
可以保障后续BD的持续投入，增加优质项目落地的可能性，有利于促进
业绩增长。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82
级。
风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)6,164.977,630.518,582.479,536.0410,781.66
增长率(%)(11.17)23.7712.4811.1113.06
EBITDA(百万元)1,938.442,656.972,456.952,645.522,905.10
归属母公司净利润(百万元)1,277.211,719.182,044.132,252.722,539.81
增长率(%)(21.30)34.6018.9010.2012.74
EPS(元/股)1.411.902.262.502.81