【行业研究报告】时代天使-公司首次覆盖报告：中国隐形正畸龙头，加速国际化布局

报告内容摘要:
收购Aditek，加速推进国际化。公司公告收购巴西领先的正畸企业Aditek
51%的股权，Aditek为巴西最大的托槽矫治器制造商之一，产品远销40
多个国家，且为巴西本土隐形矫治器品牌中的领先者。巴西的正畸市场是
全球规模最大、发展最快的新兴市场之一，市场渗透率低，为正畸治疗产
品的供应商提供了重要增长机会。收购巴西正畸市场领先品牌Aditek，将
使得公司借助其丰富的销售网络，顺利进入巴西的正畸市场及潜在的南美
其他市场。
低渗透率、高成长性的中国隐形矫治行业：根据灼识咨询报告，中国隐形
矫治市场在2019年成为世界第二大市场，市场规模有望于2020年的15
亿美元增至2030年的119亿美元，年复合增长率为23.1%。作为推动中
国隐形矫治行业发展的引领者，时代天使已成为中国隐形矫治解决方案提
供商中最知名且最值得信赖的中国品牌。根据灼识咨询数据显示，时代天
使2021年市场份额达到41.1%。
正畸产品矩阵完整且差异化，下沉市场拓展空间大。为满足医生和患者的需
正畸产品矩阵完整且差异化，下沉市场拓展空间大。为满足医生和患者的需
求变化，公司不断打磨和精进产品，实现各条产品线的迭代升级。得益于丰
富的产品线，公司下沉市场覆盖率不断提升。2022年上半年，三四线新兴
市场的案例数贡献占比稳步提升。2022H1公司达成案例总数约77,200例，
隐形矫治解决方案产生的收入由2021同期5.33亿元增加2.6%至2022H1
的5.46亿元。
经营稳健，费用率逐步下降。2022H1公司主营业务收入约5.7亿元，同
比基本持平，归母净利润0.7亿元，同比下降22.7%。2022年上半年国
内部分地区疫情爆发，受疫情防控措施影响，部分地区的医疗机构暂停营
业，其中包括重要消费市场上海市，公司隐形矫治业绩受到一定影响。
2022H1公司的毛利率为58.04%，同比下降8.1pct，净利率为12.83%，
同比下降4pct。2022H1公司销售费用率、行政费用率、研发费用率分别
为22.38%、14.68%、13.21%，同比下降-5.5pct、4.8pct、-2.8pct。公司
注重研发，截至2022年6月30日，已累积注册130项专利及16项软
件著作权。此外，公司与多家医院建立口腔正畸科研基金，已相继拥有成
果产出。后疫情时代，公司积极推动数字化诊疗平台，2022上半年全新
升级iOrtho10.0医生交互系统，提升流程效率。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.02、
14.31、17.18亿元，同比增长-5.7%、19.1%、20.0%，归母净利润分别
为2.03、2.70、3.63亿元，同比增长-29.1%、33.1%、34.7%，对应PE
分别为62.30、46.81、34.75倍，考虑隐形矫治行业渗透率低，市场处于
风险因素：需求不及预期风险；新冠疫情不确定性风险。