【行业研究报告】东阿阿胶-2022年三季报点评：业绩持续修复，符合预期

事项：
近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收30.46亿元（同比
+7.81%），归母净利润5.13亿元（同比+70.24%），扣非归母净利润4.52亿元
（同比+92.59%）；单三季度实现营收12.21亿元（同比+7.14%），归母净利润
2.05亿元（同比+34.95%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+46.16%）。
2.05亿元（同比+34.95%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+46.16%）。
评论：
业绩逐季提升。前三季度，公司归母净利润分别为1.15、1.94、2.05亿，较21
年同期均有不同程度的增长。结合Q1、Q4为阿胶销售较旺的秋冬季，Q2、
Q3为阿胶销售较淡的春夏季，我们认为，淡季销售相对理想的恢复情况有望
在四季度旺季延续。
各项财务指标运行在合理区间。报告期内，公司销售费用11.45亿，同比增长
22.96%，更多的营销费用投入有助于东阿阿胶保持品牌优势，加快渠道和终
端动销；应收账款为4.82亿元，环比减少0.70亿元，运行在合理区间；存货
较去年同期下降5.19亿元，库存持续消化，有利于公司Q4健康稳定的销售增
长。
看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，公司各项经营稳步恢复，
未来有望逐步迎来多重利好因素的叠加，1）渠道库存周期清理后的业绩快速
恢复；2）华润系优秀高管团队及核心人员注入为公司带来的全方位提升；此
外叠加股权激励、疫情后消费复苏等潜在催化因素，我们看好公司中线投资机
会。我们预计公司22-24年归母净利润为7.1/9.9/14.4亿元，同比增速为+61.4%、
39.4%、45.4%，对应PE为35/25/17，对应EPS为1.09/1.51/2.20元。根据公
司历史估值、可比公司及行业趋势，给予公司2023年30倍目标PE，对应45.3
元目标价，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情风险，原材料供应风险。
[ReportFinancialIndex]