【行业研究报告】轻工制造-轻工制造行业月报：产能投放缓解纸浆供应压力，静待盈利弹性释放

⚫造纸：供应缓解&提价落地有望实现盈利改善，看好龙头后续业绩
弹性释放。前期受疫情、地缘政治及供应链事件等多重因素冲击，全球
纸浆供应处于紧张状态，带动我国纸浆价格大幅上涨，纸企成本压力激
增。我们预计后续浆价有望开始回落，Arauco156万吨、UPM210万吨
木浆产能预计将分别于22Q4、23Q1投放，有望缓解纸浆供应压力，产
能陆续投放带动纸浆价格下行，进而释放纸企盈利弹性。废纸系：7月
7日以来，废黄板纸价格快速下行，缓解成品纸原材料压力，10月价格
7日以来，废黄板纸价格快速下行，缓解成品纸原材料压力，10月价格
有所反弹。截至10月31日，瓦楞纸毛利率为13%，较上月末下跌3.15
pct；箱板纸毛利率为24.4%，较上月下跌2.97pct。浆纸系：龙头纸企
纷纷发布涨价函，且落地效果持续显现，成品纸价格有所反弹，带动盈
利能力改善，10月31日，双胶纸、双铜纸日度毛利率分别为-2.72%、
-16.95%，较上月分别提升0.37pct、0.19pct。特种纸：短期来看，特种
纸原材料主要为纸浆及化工原料，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸
较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，未
来头部纸企仍有望继续提价释放业绩弹性；中长期来看，特种纸下游需
求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，
未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，
特种纸龙头【仙鹤股份】。
⚫家居：政策放松趋势仍将持续，家居龙头有望加速复苏。地产方面，
中央政策再度发力，发布多项优惠政策，且保交楼政策落地促进竣工，
9月竣工延续边际改善趋势，后续政策大概率将持续加码，带动地产景
气度回暖。地产端改善将对家居需求形成支撑，且Q3家居龙头大宗业
务在竣工改善下展现明显成效，后续仍有望持续贡献业绩，同时地产好
转将缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。整装方面，今年以来家装
行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整
装渠道分别增长约50%、120%，全年仍将维持高增。供给方面，行业
承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消
费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。同时，欧派、顾家
作为头部企业推出回购，彰显经营信心，将引导预期改善。我们认为，
当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，且9月中旬
以来的大幅下跌带来稀缺机会，头部企业估值吸引力凸显（如欧派PE-
TTM20.13，上市以来分位点分位点0.44%；顾家14.07，0%）。建议关
注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、
【志邦家居】及【金牌厨柜】。
⚫包装：原材料价格下行，把握盈利修复机遇。纸包装方面，受益于环保
趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头
企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑
料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场
集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速
发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。
金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提
陈柏儒
：010-80926000
：chenbairu_yj@chinastock.com.cn
行业数据2022-11-03
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