【行业研究报告】明冠新材-2022三季报点评：无氟背板引领者，季度需求存扰动，展望向好

事件:
明冠新材发布2022年三季报：前三季度合计收入13.66亿元，同比
+42.01%，归母净利润1.35亿元，同比+53.83%，扣非后1.30亿元，同
比+93.63%；其中Q3营收4.50亿元，同比+30.46%；归母净利润0.40
亿元，同比+25.41%；扣非净利润0.38亿元，同比+34.68%；
投资要点:
◼下游需求短期减弱，背板出货受影响，胶膜、铝塑膜尚在业务突破
期。1）背板方面，受下游需求偏弱订单预计不足及疫情等短期因素
影响，Q3出货预计2400-2500万平，环比有所下降，而价格和毛利
率方面环比也略有下降；2）胶膜方面，随新产能释放预计环比有所
上升，但尚在爬坡释放期，预计盈利性还未体现，3）铝塑膜，预计
季度出货持平或略增，产能规模尚小有待进一步释放，盈利能力仍
待强化。
◼盈利能力长期趋势向好。公司前三季度毛利率21.01%，同比上升
◼盈利能力长期趋势向好。公司前三季度毛利率21.01%，同比上升
4.39pct.，预计主要系产品结构调整，同时业务规模放大，较上半年
略降0.48pct.。前三季度费用率3.97%，同比下降0.4pct.，其中销
售/管理/财务费用率同比分别下降0.31pct./上升0.40pct./下降
0.48pct.，体现规模效应，研发费用率3.88%，维持较高投入。
◼股权激励增强未来信心。公司公告拟对20名对象授予限制性股票
48万股，含两名核心技术人员，无董事高管，占总股本0.29%，授
予价格36元，分三年三期解锁（30/30/40%），条件为
2023/2024/2025年分别营收36亿元或2021净利润基数增长225%
（约4亿）/营收50亿元或净利润基数增长380%（约5.9亿）/营收
79亿元或净利润基数增长550%（约8亿）
◼十五年专精新能源膜材料，无氟背板性价比优势突出，加速推广。
公司BO无氟背板基于自研核心材料“M”膜，成本价格大幅低于传
统产品，环保性突出、可靠性佳，单平毛利高，在海外已销售多年，
先发优势明显，近两年来国内下游组件企业成本压力大，公司顺势
加大推广力度，已突破晶澳、通威、隆基等龙头客户，销售规模迅
速放大。同时公司新扩建1亿平米生产项目已启动，明年产能有望
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