【行业研究报告】山鹰国际-疫情扰动影响Q3业绩，期待行业底部复苏

疫情扰动影响Q3业绩，
期待行业底部复苏
期待行业底部复苏
■事件：山鹰国际发布2022年三季度报。2022Q1-3公司实现营业收入
254.49亿元，同比增长5.80%；归母净利润为0.55亿元，同比下降
95.80%；扣非后归母净利润为-0.69亿元，同比下降107.36%。其中
2022Q3公司实现营业收入87.81亿元，同比下降0.83%；归母净利润
为-0.73亿元，同比下降124.19%；扣非后归母净利润为-1.33亿元，同
比下降159.87%。
■疫情致营收增速放缓，包装业务顺利拓展
22Q1-3公司营收实现254.49亿元，同比增长5.80%；22Q3实现营业
收入87.81亿元，同比下降0.83%。分产品看，1）造纸方面，22Q1-3
公司原纸销量为426万吨，同比下降1.66％；均价为3877元/吨，同
比下降1.47%。公司造纸业务销量与均价皆略有下滑，我们分析主要
系疫情致终端需求疲弱，影响公司开工率和提价。2）包装方面，22Q1-3
公司纸质包装销量为16万平方米，同比增长9.26％；均价为3.90元/
平方米，同比增长10.10%。包装业务实现量价提升，我们分析主要系
公司在核心客户DELL、HP市场份额持续提升，同时顺利拓展小米、
纳恩博、比亚迪、宁德时代、联合利华、百事食品、海天等优质大客
户。
■产能持续扩张，成本优势进一步稳固
１）造纸：广东山鹰100万吨造纸项目一期于2022年5月顺利开机，
进一步提升公司在区域市场的产能优势。公司将优先保障浙江山鹰77
万吨造纸项目、吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目的
顺利推进，合理规划英国及荷兰年产32万吨再生浆项目、华中山鹰
二期100万吨包装纸及宿州山鹰180万吨包装纸项目产能投放进度。
此外，公司华中固废焚烧发电项目、马鞍山固废焚烧发电项目已投产，
进一步提升公司国内造纸基地自发供电比例。新增产能提升公司原材
料、能源自备比例，进一步巩固成本优势。2）包装：年产值4亿元
的宜宾食品纸塑生产基地已于22Q1顺利投产，公司预计在22Q4实
现满产。3）再生纤维：22H1新增落地5个分拣中心，国内自建及合
资建设分拣中心达到30个，22H1全品类资源回收规模达到10.7万吨，
已超越2021年全年回收量。
■原材料价格有所回落，盈利有望筑底
盈利能力方面，22Q1-3公司毛利率为8.50%，同比下降3.97pct；22Q3
公司毛利率为7.14%，同比下降2.47pct。Q3公司毛利率有所下滑，我
们分析主要系前期原材料、能源成本上升，同时终端需求疲弱，公司
提价不及预期。22Q3外废价格有所回落，国废价格同比下降11.79%、
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