【行业研究报告】金融-非银金融非银金融：交易活跃度快速回升，个人养老金开闸利好券商

——行业周报
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lvchenyu@kysec.cn
证书编号：S0790522090002
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790122030100
周观点：交易活跃度快速回升，个人养老金开闸利好券商
交易量快速回升，保险NBV边际改善，叠加非银整体相对更低的估值水位，我
们对非银板块未来阶段的超额收益更加乐观。江苏租赁本周上涨13%，股价创近
两年新高，高股息、资产质量和盈利能力优异或持续吸引资金配置，继续推荐。
个人养老金正式开闸，资本市场迎来长期资金，同时渠道和产品端均有望受益，
养老目标基金扩容可期，券商旗下公募基金和财富管理业务均有望从中受益。
券商：交易量快速回升至万亿水平，个人养老金开闸利好券商
（1）本周日均股票成交额9769亿，环比+10.1%，换手率和交易量连续4周回升，
偏股(股+混)新成立40亿/非货基金216亿，本周北向资金净流出50亿，股票型ETF
将不断完善制度安排，进一步便利跨境投资，更好支持企业跨境融资。扩大沪深
港通股票标的，与新加坡ETF互通产品即将推出。此外，个人养老金实施办法等
四份文件落地，个人养老金正式开闸，资本市场迎来长期资金，养老目标基金扩
容可期，券商旗下公募基金和财富管理业务均有望从中受益。（3）券商板块估
值位于历史低位，交易量触底后连续4周快速回升至万亿水平，券商盈利预期回
暖，同时行业改革深化和对外开放大方向不改，全面注册制等政策利好渐行渐近，
看好当下券商板块超额收益。首推成长逻辑较顺且景气度占优的指南针和国联证
保险：关注稳增长政策对资产端和负债端催化，首推负债端占优标的
（1）上市险企陆续开启开门红，规模型产品成为当下销售重点，备战充分、人
力占优的险企开门红有望保持领先优势；政策面看，10月31日，保险业协会发布
《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》，为代理人销售能力资质
分级明确了建设原则和目标，加速助推行业转型：通过建立行业统一的销售能力
资质分级和销售授权规则，力争3年时间，实现以行业自律形式实施产品授权及
销售能力等级相匹配的销售分级管理。财联社报道，11月3日银保监会下发《关
于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》，优化佣
金分配机制并鼓励佣金长期化发放加强留存，并强调建设代理人销售能力资质分
级体系，鼓励进一步探索独立代理人模式，整理有望加速行业转型升级。（2）
保险板块估值位于历史低点，国内经济企稳利好保险资产端和负债端，在银行降
息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险
企NBV同比有望转正。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推
荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度
有望延续，继续推荐。
受益标的组合
券，江苏租赁。
保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及
预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
-38%
-29%
-19%
-10%
0%