【行业研究报告】温氏股份-猪鸡共舞,业绩符合预期高增长!

类型: 季报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-11-05 00:00:00

更新时间: 2022-11-07 11:12:31

事件1:2022年前三季度,公司实现营业收入558.74亿元,yoy+20%,实现归母净利润6.86亿元,yoy+107%。其中,单三季度实现营业收入243.30亿元,yoy+53%,实现归母净利润42.09亿元,yoy+158%。截止2022Q3末,公司固定资产344.39亿元,较二季度末-1%;在建工程46.49亿元,较二季度末-2%;生产性生物资产60.90亿元,较二季度末+9%。事件2:公司公告分红预案,以2022年10月24日公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税),合计派发现金约6.55亿元(含税)。税),合计派发现金约6.55亿元(含税)。我们的分析和判断:一、生猪板块:出栏高增长+猪价超预期上涨,板块盈利改善显著!1)2022Q1-Q3:生猪销售共1242万头,同增38%;生猪销售均价17.18元/kg,yoy-8%;肉猪出栏均重估计118kg,与去年同期持平。结合价格、均重以及预估的综合成本,估计2022Q1-Q3生猪头均处于盈亏平衡线附近。2)2022Q3:生猪销售共441万头,同比+3%,环比+11%;Q3销售均价相比于Q2环比+48%,高于部分上市猪企。盈利方面,在克服饲料原料上涨和委托代养费提升的背景下,成本依然持续改善,三季度肉猪养殖综合成本已降低至16.6元/kg左右,估计单三季度头均盈利或超600元(估计Q2头均盈利-150~-250元),单三季度生猪板块盈利约30亿元左右。此外,随着9月猪苗成本持续下降至低于370元/头(6、7月猪苗成本370-380元/头),我们预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可持续获得降低,给全年综合成本下降至16-17元/kg以及明年综合成本的持续下降提供有力支持。3)未来预期:截止9月末,公司能繁数量已提升至134万头(2022Q2末约120万头),已接近年底能繁存栏140万头目标,为后续出栏量高增长奠定基础。此外,肉猪上市率的提升(2022M9上市率达到90%+)和投苗量的提高(2022M9投苗超210万头),助力公司出栏量持续高增长,我们预计2022/2023/2024年出栏量达到1800、2800、3800万头,年均复合增速超40%,出栏量增速在千万头部企业中较高,且历史出栏兑现度显著优于同行。二、家禽板块:黄鸡景气向上,公司作为黄鸡龙头,盈利空间打开。1)2022Q1-Q3:肉鸡出栏量约7.83亿羽,与去年同期基本持平;销售均价15.29元/kg,同增19%;出栏均重2.02kg,略高于去年同期。综合销价、均重以及估计成本,我们估计前三季度黄鸡单羽盈利约3-4元(估计Q2单羽盈利不到1元),板块估计盈利约20-30亿元。2)2022Q3:销售约2.95亿羽,同比-3%、环比+13%;销售均价17.84元/kg,同比+50%、环比+29%;出栏均重1.92kg,维持正常水平。随着公司管理等各环节的落实,上市率、料肉比等核心指标连续多月保持公司历史高位,剔除计提部分奖金影响后,三季度肉鸡出栏完全成本估计低于14元/kg,估计Q3肉鸡单羽盈利约6-8元,对应板块盈利约20亿元左右。三、资产结构持续改善,为公司高成长奠定基础!公司储备资金充裕。三季度末,随着公司业绩持续好转,库存资金更为充裕,为下一阶段种猪和肉猪存栏量增长储备了较为充足资金支撑。另,资产负债率持续下降为公司后续发展打下良好基础,资产负债率已连续5个月下降,截止到2022年9月末,资产负债率已降至60.7%(2022Q2末65.70%),获得明显改善。四、投资建议:资金储备充足;4)当前市值对应2023年预估出栏量头均市值不到3000元/头,处于历史相对底部区间,且考虑到猪价超预期,头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开(历史景气时头均市值1w+元/头)。预计2022-2024年营业收入832.62/1127.39/1275.50亿元,同比+28.16%/35.40%/13.14%;归母净利润79.18/216.15/176.45亿元,同比+159.07%/172.99%/-18.36%;对应EPS分别为1.21/3.30/2.70元/股。风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)74,938.9164,964.5983,261.60112,739.09127,550.36增长率(%)2.45(13.31)28.1635.4013.14EBITDA(百万元)13,241.00(2,123.78)16,033.6229,879.3726,290.02归属母公司净利润(百万元)7,425.87(13,404.36)7,917.8521,614.9417,645.40增长率(%)(46.83)(280.51)159.07172.99(18.36)EPS(元/股)1.13(2.05)1.213.302.70市盈率(P/E)16.60(9.20)15.575.706.99