【行业研究报告】丸美股份-产品结构优化Q3毛利率同增7.62pct，恋火增长亮眼&研发渠道进阶夯实中长期发展

一、事件
公司发布2022年三季度报。2022Q3营业收入3.27亿元，yoy+23.72%；归
母净利润0.03亿元，去年同期为-0.47亿；归母净利率0.90%，同增18.76pct；
扣非后归母净利-0.12亿元，去年同期为-0.48亿元，扣非后归母净利率
-3.55%，同增14.52pct。
-3.55%，同增14.52pct。
二、财报看点
2022年Q1-3毛利率67.98%，同增5.49pct，其中22Q3毛利率64.90%，同
增7.62pct。公司持续优化产品结构，聚焦头部产品精简SKU，对促销力度
和配赠力度严格管控，有效提升毛利率。
恋火：通过SKU的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市
场白热化竞争态势下实现突围，成为公司营收新增长极。
研发：公司持续保持研发投入，拓宽技术边界。1）全链路&全域布局：着
重提高基础研究到应用转化闭环，牵头包括《高端日用化学品绿色生物制
造关键技术及产业化应用》在内的等多项省级重点研发项目；2）前沿技术
领先：着重布局合成生物、基因工程等现代生物技术，尤其在重组胶原蛋
白领域深耕多年，成功牵头启动重组胶原蛋白健康应用五大标准制定等。
渠道：2022Q1-3销售费用率46.8%，同增4.25pct；2022Q3销售费用率
53.37%，同减10.35pct。线上零售转型成效显著，精细化运营着重优化自
播&达播占比结构降低费率，线下关注动销提高终端体验功能，协同线上
线下渠道发展。
①分品类看22Q3主营业务：1）眼部类营收达1.00亿元，yoy+38.22%，占
比31.19%，同减2.32个百分点；2）护肤类营收1.13亿元，yoy-23.29%，
占比35.15%，同减23.49个百分点；3）洁肤类营收0.42亿元，yoy+33.23%，
占比13.01%，同增20.74个百分点；4）新增的美容类营收0.66亿元，占
比20.65%。
②费用端，2022Q3期间费用率64.88%，同减10.15个百分点，其中管理费
用率8.39%，同减1.79个百分点；研发费用率3.88%，同减1.33个百分比；
财务费用率-0.75%。
三、投资建议与盈利预测
面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注
主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构
优化均已经逐步见证公司努力。预计22/23/24年归母净利润2.4/3.0/3.6亿
风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；新品上市不及预期风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,744.991,787.031,962.162,281.992,701.87
增长率(%)(3.10)2.419.8016.3018.40
EBITDA(百万元)546.32335.64302.51368.63449.94
归属母公司净利润(百万元)464.40247.92244.86303.15364.89