【行业研究报告】皓元医药-人才储备影响短期利润，未来有望保持平稳增长

⚫事件概要
公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入9.70亿元
（yoy+39.38%），归母净利润1.58亿元（yoy+9.63%），剔除股权激励
影响，归母净利润同比增长25.49%，综合毛利率53.30%，同比下降
2.16pp。
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⚫投资要点
⚫人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑
公司2022Q3营业收入3.49亿元（yoy+44.77%），归母净利润0.41亿
元（yoy-15.34%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长3.30%。
公司Q3利润端增速较低主要由于①Q3新入职600余人，人工费用支出
增加；②加大研发投入力度；③股权激励分期确认股份支付超1000万元。
未来随着新入职员工的单人产出逐渐提升，有望为公司业绩实现稳定增长
奠定基础。
⚫前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进
2022年前三季度，分子砌块和工具化合物营收6.01亿元(yoy+53.13%)，
其中分子砌块收入1.78亿元(yoy+75.60%)，工具化合物收入4.23亿元
(yoy+45.30%)；原料药和中间体业务营收3.61亿元(yoy+20.83%)，其
中创新药收入2.14亿元（yoy+67.69%)，仿制药收入1.47亿元
(yoy-14.15%)。单看Q3，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元
(yoy+42.32%)，原料药和中间体业务营收1.28亿元(yoy+47.52%)，其
中创新药收入0.75亿（yoy+71.95%），仿制药收入0.53亿
（yoy+22.60%）。
⚫产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展
公司加速推进产业化和全球化，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO
中心的投入运营以及马鞍山工厂的试生产，公司人才规模加速扩大，截至
Q3员工总数2785人，较上年末新增1,299人。公司加大研发投入力度，
前三季度研发费用超1.42亿元，研发费用率14.59%，同比上升4.69pp。
我们认为公司产能加速释放，叠加人才储备丰富，为后续持续增长奠定坚
实基础。
盈利预测
考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，
调整公司2022-2024年营业收入为13.60/19.12/27.11亿元（前值
14.08/19.88/27.87亿元）；调整归母净利润为2.29/3.41/5.03亿元（前
值为2.70/3.78/5.30亿元）；对应EPS为2.20/3.28/4.83元/股，维持“买
入”评级。
风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩
影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)635.10969.231,359.751,911.542,711.37
增长率(%)55.2952.6140.2940.5841.84
EBITDA(百万元)282.66382.88323.63450.54628.54