【行业研究报告】金禄电子-进击电车+储能，布局优质客户占先机

聚焦BMS，跨界新能源车和储能谋成长。公司是主要布局在新能源
聚焦BMS，跨界新能源车和储能谋成长。公司是主要布局在新能源
汽车领域的PCB供应商，2021年汽车电子营收占比46%，三年营收
和归母净利复合增速达到36.0%和36.2%。公司主要聚焦于新能源车
相关的BMS系统（电池管理系统），并参与到储能产品开发中，有望
同时享受汽车电动智能化和储能快速渗透带来的增长红利。
汽车电动智能化带来3倍单车价值，储能复合增速64%接续成长。1）
汽车电动智能化，根据特斯拉Model3的情况，我们估测单车PCB
价值量约为1490~1640元，3倍于传统车；2）储能渗透，根据GGII
预测，2025年全球各类储能装机量将达到576GWh，复合增速达到
64%，其中BMS是储能电池系统的关键组成部分，我们估测2025年
储能用PCB价值量将达到81亿元。
前沿布局占据发展先机，增速超越龙头。公司相较其他可比公司竞
争优势更为突出：1）公司汽车电子占比达到46%，产品布局以BMS
为主，深度参与到新能源车高速发展中，未来有望顺利拓展至储能
板块；2）深度绑定宁德时代（公司供应份额60%，并且宁德通过长
已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户，同时已经延伸至储能
领域，配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。
基本面承压逆势增长，盈利能力改善明显。在今年宏观经济承压的
情况下，公司2022年前三季度实现营收11.3亿元（同比+18.87%）
和归母净利0.98亿元（同比+35.90%），毛利率达到20.61%（3Q22
环比1H22提升3.53pct），净利率达到8.72%（3Q22环比1H22提升
2.45pct），可见公司基本面运行良好，在上游原材料降价趋势下，
盈利能力回升趋势明显。
新能源领域正面临快速发展机会，公司通过IPO募集到11.5亿元建
设年产120万平方米新产能（发行3779万股，发行价30.38元/股，
较募投项目计划超募3.6亿元）。我们预计公司2022~2024年归母净
利润将达到1.3/2.2/3.3亿元，对应PE为35X/21X/14X，结合可比
公司PE水平，我们给予公司2023年27倍PE，对应目标市值60亿
需求不及预期；竞争加剧；原材料降价不及预期；汇率波动风险；
限售股解禁风险。
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