【行业研究报告】泰格医药-2022年三季报点评：疫情扰动下扣非实现快速增长，经营现金流明显改善

▍毛利率受过手费影响，费用率下降明显。盈利能力方面，前三季度毛利率为
40.11%，同比-6.66pcts。扣非归母净利率22.05%，同比下降-3.54pcts。Q3
单季度毛利率为40.94%，同比-4.6pcts，环比+0.35pct。扣非归母净利率
23.22%，同比-1.14pcts，环比+1.1pcts。我们判断公司毛利率水平的波动主要
系：1.部分新冠项目需支付较多过手费，从而导致直接项目相关成本增长；2.
疫情管控扰动部分临床试验运营效率。费用率方面，前三季度销售、管理、研发、
财务费用率分别为2.00/8.53/3.16/-2.20%，同比-0.82/-2.92/-1.40/+2.97pcts（共
财务费用率分别为2.00/8.53/3.16/-2.20%，同比-0.82/-2.92/-1.40/+2.97pcts（共
计-2.15pcts），管理费用率下降较为明显；其中财务费用增加，我们预计主要
是：短期借款增加导致的利息，H股募集资金利息减少，还有汇率的综合影响所
致。截止报告期末，公司合同负债10.00亿元，同比增长66.30%，环比增长
21.95%，侧面反映了公司订单的快速增长趋势。
▍新一轮股权激励计划公布，彰显公司未来增长信心。10月2日，公司公布新一
轮股权激励计划，拟以69元/股的价格授予激励对象828人共710.5590万限制
性股票，占总股本的0.8145%。本次激励考核期限为2022-2025年。以2021年
净利润为基础，分为考核目标A与B。考核目标A分别为：2022年+2023年扣
非净利润累计值较2021年增长193%；2023年+2024年扣非净利润累计值较
2021年增长266%；2024-2025年扣非净利润累计值较2021年增长357%；由
此推算的激励计划的2022-2025年扣非净利润的年均复合增长目标为25-30%；
若仅达到考核目标B，则仅授予80%既定份额。2022-2026年预计产生摊销费
用分别为331.77/2974.32/3100.18/868.52/116.15万元，共计7391.30万元。
▍风险因素：药企研发投入不及预期；投资收益不及预期；国际化拓展不及预期；
局部疫情反复等。
▍投资建议：在2022Q3多地受到疫情管控干扰的情况下，公司依然实现了收入
和扣非业绩的快速增长。公司是国内创新药临床CRO龙头，国内市占率第一；
新一轮股权激励计划的推出，彰显对于未来3-4年业绩增长的信心和高确定性；
公司领先的临床运营和服务能力，加上资本助推，有望进一步打开国际化成长空
间。综合考虑订单需求增长和未来公允价值波动的预期，我们调整公司2022-
泰格医药
300347.SZ
当前价94.57元
目标价135.00元
总股本872百万股