【行业研究报告】食品饮料-食品饮料三季报总结：白酒基本面好于预期，大众品四季度望改善

▌白酒:高端酒强增长，整体韧性仍强
酒企2022Q1-3营收2568.5亿元（+18.0%），2022Q3营收79
7.8亿元（+16.9%），按Q3营收增速排名：次高端酒>地产
酒>高端酒。2022Q1-3归母净利润1000.1亿元（+21.7%），
酒>高端酒。2022Q1-3归母净利润1000.1亿元（+21.7%），
2022Q3归母净利润300.0亿元（+21.1%），按Q3利润增速
排名：次高端酒>地产酒>高端酒。2022Q1-3末合同负债395.
5亿元（+13.9%），现金回款2272.2亿元（+11.3%）。
▌大众品：成本环比回落，四季度望改善
2022Q1-3：调味品营收和归母净利润332.2/59.8亿元，同增
9.4%/4.3%；啤酒营收及归母净利润538.6/61.7亿元，同增
9.8%/16.8%；乳制品营收及归母净利润分别为1251.4/87.9
亿元，同增8.5%/1.2%；速冻食品营收及归母净利润389.8/2
2.5亿元，同比-2.97%/-1.49%；休闲食品营业及归母净利润
330.2、24.8亿元，同增11.79%/-22.7%；软饮料营收及归母
净利润134.2/22.5亿元，同降1.3%/21.2%；保健品营收及
归母净利润82.2/17.4亿元，同增2.4%/-11.6%。
▌行业评级及投资策略
白酒板块：分板块来看，高端酒强劲增长，其中茅台和老窖
符合预期，五粮液超预期；次高端板块，舍得超预期，其他
符合预期；地产酒板块，西北疫情严重致伊力特和金徽酒受
影响较大，苏酒和徽酒影响相对较小。11月-12月是重要观
察时点，建议关注两个催化剂：新打款周期及秋糖会召开，
密切关注渠道库存和政策博弈是否缓解。当前中长期布局时
点已现，我们细分三条主线推荐：1）优先反弹标的推荐茅五
泸汾；2）消费场景复苏标的推荐汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、
水井坊；3）估值底部推荐古井贡酒、洋河股份、今世缘。
大众品板块：整体好于市场预期；分板块来看，调味品：涪
陵榨菜、天味食品略超预期，安琪酵母、恒顺醋业、日辰股
份等符合预期，中炬高新略低于预期，目前餐饮端弱复苏，
原材料成本仍处于较高位置；速冻食品整体环比改善，安井
仍优异，四季度望迎旺季；啤酒整体符合预期，青啤和重啤
各自节奏正常进行，乐惠四季度望改善；休闲食品整体符合
预期，休闲食品三剑客表现优异，洽洽四季度望享受提价红
利，绝味紫燕四季度望改善；软饮料三季度环比改善，四季
度望加速改善。中长期布局时点已现，细分四条主线推荐：
1）门店受损修复推荐绝味食品、紫燕食品、良品铺子等；
2）旺季受益标的推荐安井食品、三全食品、千味央厨、休闲
食品三剑客等；3）餐饮端修复标的推荐海天味业、中炬高
新、日辰股份、宝立食品等；4）弹性较大标的推荐绝味食
品、重庆啤酒、乐惠国际、百润股份、李子园等。
维持食品饮料行业“推荐”投资评级。
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