【行业研究报告】金融-保险三季报综述与开门红展望:寿险资负两端承压,但开门红超预期正增长可期;财险承保盈利超预期改善

类型: 行业专题

机构: 天风证券

发表时间: 2022-11-07 00:00:00

更新时间: 2022-11-08 08:11:48

保险保险2022年11月07日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者周颖婕zhouyingjie@tfzq.com舒思勤shusiqin@tfzq.com黄佳慧huangjiahui@tfzq.com资料来源:聚源数据相关报告1《保险-行业点评:上市险企9月财险保费点评:财险高景气延续,盈利走阔估值修复动能充足》2022-10-192《保险-行业点评:上市险企8月财险保费点评:车险持续向好+业务质量改善,看好中国财险价值中枢回归》2022-09-163《保险-行业专题研究:2022H1:寿险资负两端环比改善,财险持续向好》2022-09-08行业走势图三季报综述与开门红展望:寿险资负两端承压,但开门红超预期正增长可期;财险承保盈利超预期改善1、利润:2022年前3季度,五家上市险企合计实现归母净利润1565亿,同比-15.6%,预计主要受资产端表现不佳拖累。其中平安、国寿、太保、新华、人保分别同比-6.3%、-35.8%、-10.6%、-56.6%、+13.1%;Q3单季分别同比-31.5%、-24.3%、+29.5%、-99.8%、+45.1%,利润表现分化加剧,太保正增长主要受益于汇兑收益增加(+7亿)与赔付支出较少(-3亿),人保则主要由财险分部表现较好带来。平安2022Q1-3集团归母营运利润同比+4%,寿险及健康险业务同比+17%。1)投资情况:上市险企净投资收益率趋同。2022年前三季度国寿、平安、太保净投资收益率分别为4.1%、4.2%、4.1%,同比分别-0.28pct、0.00pct、-0.20pct,我们预计源于前期长端利率下行导致存量固收资产到期收益率降低。平安总投资收益显著低于同业。2022年前三季度国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别为4.0%、2.7%、4.1%、3.7%,分别同比-1.22pct、-1.00pct、-1.20pct、-2.70pct,投资收益率有所分化。2)净资产:前三季度五家上市险企归母净资产合计较年初-0.6%,主要由于AFS浮盈减少带来的其他综合收益下降。2022年3季度末,平安、国寿、太保、新华、人保归母净资产分别较年初+3.2%、-5.3%、-2.2%、-7.8%、+0.9%。2、寿险:国寿NBV累计增速大幅领先,太保Q3单季增速转正。受代理人大幅脱落、居民预期收入下滑致使保障需求低迷等影响,今年以来各大险企推动储蓄险销售,同时发力银保渠道,预计价值率均有所下滑,致使NBV仍处于深度承压区间,前三季度平安、国寿、太保新业务价值同比-26.6%、-15.4%、-37.8%,国寿维持增速大幅领先地位,但太保Q3在低基数下实现正增长,单季同比+2.5%,预计主要由冲刺年度业绩、费用投放加大推动新单保费同比+58%带来。1)新单保费:2022Q1-3上市险企新单表现分化,除平安、新华外均为正增长,但整体边际向好。①险企新单边际改善:2022Q1-3,平安、国寿、太保、新华、人保新单保费分别同比-12.9%、+6.3%、+30.9%、-2.9%、+18.6%,其中Q3单季分别同比-11.9%、+17.0%、+58.0%、+1.3%、-28.6%,除人保外增速均有所改善,预计主要由储蓄险与银保渠道驱动。②长期险业务表现分化,国寿表现较好,但新华深度承压,且未见明显改善。③代理人持续脱落,个险深度承压:2022Q1-3,太保、新华个险新单分别同比-25.8%、-28.3%。Q3单季太保在储蓄险推动下实现正增长。我们判断,上市险企代理人渠道改革成效正逐步显现,转型时间早且步伐坚定的险企将更早迎回全面正增长。2)代理人方面:代理人规模边际企稳迹象显现,预计国寿人力低点已至。截至2022年9月末,平安、国寿代理人规模分别为48.8万人、72.0万人,较年初分别下滑18.7%、12.2%,国寿自2022年来,季度环比下滑幅度逐季放缓,边际企稳迹象显现。我们判断国寿人力低点已至,随着2023年销售回暖队伍量质亦有望企稳回升。另一方面,代理人产能显著提升,质态持续改善。3、财险:1)财险保费保持强势增长。2022年Q1-3,人保、平安、太保财险保费收入分别同比+10.2%、+11.4%、+12.5%。①车险:短期疫情扰动不改长期复苏趋势。2022Q1-3,人保、平安、太保车险保费收入稳步增长,分别同比+7.1%、+7.5%、+7.8%,其中Q3增速较Q2提升5.2pct、3.6pct、3.4pct。②非车险:延续高增长态势,预计主要由政策性农险与意健险拉动。2022Q1-3,人保、平安、太保非车险分别同比+13.6%、+19.5%、+18.5%,人保非车险高增主要由农险(同比+22.9%)、意健险(同比+14.6%)拉动。③财险头部效应持续显现,市占率同比仍有小幅提升,2022Q1-3,财险市场CR3同比小幅提升0.54pct至63.8%。2)上市公司财险综合成本率分化,人保表现优于同业。2022年Q1-3,人保、平安、太保财险综合成本率分别为96.5%、97.9%、97.8%,分别同比-2.4pct、+0.6pct、-1.9pct,其中,人保财险的费用率同比-0.8pct至24.3%,赔付率同比-1.6pct至72.2%,主要由非经常性因素(去年河南水灾估损约28亿所造成的低基数,以及今年车险出险减少)和经常性因素(公司基本面改善,非车险控赔控费效果明显,财险龙头效应显现,市占率仍有小幅提升)带来。投资建议:1)寿险方面:行至Q4,开门红是当前保险板块的核心关注点,表现优异的险企有望迎来估值修复,推荐备战时间与资源更为充足+23年强诉求(23年为国寿新领导层的第一个完整任期)的中国人寿A。2022年国寿提前锁定同业对标领先,达成压力较小,公司有更为充分的时间和空间备战下一年开门红。公司率先启动开门红,推出两全险“鑫享未来”,抢先抢占客户储蓄,我们认为国寿开门红的先发优势明显,受益于居民预防性储蓄意愿增强、公司趋向稳定的代理人队伍,以及明年为新任管理层的第一个完整任期,预计业绩增长诉求较强,预计开门红保费及价值有望实现正增长,估值有望向上修复。2)财险方面:财险板块延续高景气,看好中国财险价值中枢回归。中国财险保费快速增长且可持续,业务质量改善带动盈利能力持续提升,估值修复动能充足。截至11月4日,中国财险估值仅0.68XPB,我们测算2022年ROE可达14%左右,看好后续估值修复至0.9X-1XPB区间。风险提示:居民收入预期修复缓慢,差异化服务布局进度及带动效果不及预期,保障型产品销售不及预期,疫情反复。-28%-23%-18%-13%-8%-3%