【行业研究报告】我武生物-脱敏治疗龙头，“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）8089311,1591,468
同比27%15%25%27%
归属母公司净利润（百万元）338401505648
同比21%19%26%28%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.650.770.961.24
P/E（现价&最新股本摊薄）80.2467.6153.7241.84
#市占率上升
投资要点
◼投资逻辑：脱敏药物市场坡长雪厚，竞争格局优良，公司优势明显：1）
坡长雪厚，国内过敏性鼻炎患者人数高达2.4亿，脱敏药物整体渗透率
不足1%，空间广阔；2）双核驱动，粉尘螨+黄花蒿滴剂，驱动收入增
长加速，中长期业绩有望翻倍；3）格局优良，国内仅3家企业布局脱
敏药物，且产品研发周期长、壁垒高，价格稳定；4）优势明显，我武生
物口服制剂为指南推荐一线疗法，相较于注射剂疗效确切、安全性高。
公司2021年销售团队超900人，全面布局医院、药店、线上渠道。
◼粉尘螨脱敏滴剂：脱敏领域主打产品，2025销售有望达17亿元。1）
2021年国内过敏性鼻炎和过敏性哮喘患者人数超2.5亿，粉尘螨点刺阳
性率高达59%，潜在用药患者达1.4亿人；2）舌下脱敏制剂生产中变应
性率高达59%，潜在用药患者达1.4亿人；2）舌下脱敏制剂生产中变应
原提纯、标准化、常温保存等技术难度大，1-3期临床试验周期一般在
５年以上。我武生物、ALK和Allergopharma三家企业参与竞争，潜在
竞品仅ALK的舌下片，格局持续优良；3）假设，2025年渗透率达0.96%，
用药人数78.7万，年治疗费用约为2191元（第一年：1-4号，1支/年，
31-98元/支；5号，16支/年，123元/支），销售额17.2亿元。目前渗透
率不足0.5%，在10%渗透率下，对应市场空间为180亿元。
◼黄花蒿花粉脱敏滴剂：脱敏领域补充布局，2025年销售有望达1.3亿
元。1）2021年国内过敏性鼻炎患者人数超2.4亿，蒿属花粉点刺阳性
率高达28.6%，潜在人群达0.63亿；2）变应原药物壁垒高、临床试验
周期长，畅皓为国内唯一上市的花粉脱敏产品，畅享蓝海赛道；3）假
设，2025年渗透率达0.034%，用药人数1.1万人，年治疗费用为1.25
万元（第一年：1-4号，1支/年，108-168元/支；5号，24支/年，498元
/支），销售额可达1.3亿元。目前渗透率不足0.1%，在10%渗透率下，
预计市场空间高达397亿元。
◼盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为
4.0/5.0/6.5亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为68/54/42倍，由
于：1）脱敏市场空间大、格局好；2）“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动；
◼风险提示：新冠疫情反复，收入结构单一，产品价格下降
-38%
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