【行业研究报告】天融信-天融信2022年三季报点评报告：云计算业务高增长，利润率有望迎来拐点

入高速增长阶段，收入同比增长299.69%。公司几大方向前置研发基本完成，
随着市场需求逐渐成熟，利润率有望迎来拐点。作为安全行业内产品线最全的
随着市场需求逐渐成熟，利润率有望迎来拐点。作为安全行业内产品线最全的
❑业绩符合预期，云计算业务高速增长
2022年前三季度公司实现收入14.63亿元，同比+5.25%；归母净利润-4.20亿
元，同比-349.58%；扣非归母净利润-4.58亿元，同比-361.01%。
其中3Q22收入5.83亿元，同比-14.84%，环比+16.30%；归母净利润-2.14亿
元，同比-341.63%；扣非归母净利润-2.19亿元，同比-361.09%。
公司前三季度业绩符合预期，其中云计算产品收入同比实现299.69%的高速增
长。在安全业务方面，全国各地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了较
大的影响，同时我们预计上年同期高基数也是收入出现同比下滑的原因之一。
❑度过前置研发投入高峰，利润率有望迎来拐点
公司前三季度期间费用总计同比增加16.22%，同口径比增幅下降35.38个百分
点。其中在研发方面，公司已完成云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安
全、车联网安全等方向的前置投入，研发费用同比增加11.21%，同口径比增幅
下降65.88个百分点。而随着市场对上述新方向的需求逐渐成熟，公司利润率有
望迎来拐点。
以车联网为例，11月2日工信部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行
试点工作的通知（征求意见稿）》，将对L3、L4自动驾驶车辆进行准入管理，并
展开试点工作。《通知》对试点城市、车企、产品和使用主体等几乎全部参与方
的网络安全责任和能力都提出了明确要求，预计将推动车联网安全加速发展。公
司相关产品与服务已经在多家主机厂及Tier1供应商的实际车联网场景中进行了
行业化应用，其中车载防火墙入选首批《北京市首台（套）重大技术装备目录
（2021年）》，正式成为智能网联汽车关键零部件，有望受益于需求逐步释放。
❑盈利预测与估值
随着信息化发展、国家政策等外部因素驱动，以及新业务、新场景下的安全需求
不断涌现，网络安全行业预计仍将保持中高速增长。公司在基础网络安全、工业
互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行
业场景的解决方案，是行业内产品线最全的厂商之一，深度受益于网安国产化发
展趋势。预计公司2022-2024年营业收入为43.12、55.07、68.86亿元，归母净利
润4.21、7.01、9.74亿元，EPS为0.35、0.59、0.82元/股，11月7日收盘价的对
❑风险提示
政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。